有友食品(603697):收入稳步增长,股权激励绑定团队利益-2021年三季报点评

一、事件概述10月27日公司发布三季报,2021年前三季度公司实现收入9.28亿元,同比+13.78％,实现归母净利润1.82亿元,同比-1.21％,实现扣非归母净利润1.66亿元,同比-2.85％。

   二、分析与判断收入稳步增长,全国化销售网络逐步完善2021年前三季度公司实现收入9.28亿元,同比+13.78％,其中Q3实现收入3.24亿元,同比+19.59％。公司收入平稳增长主因夯实西南市场、深耕华东市场,此区域收入占比79.40％,同时稳步推进华南、华北、华中、西北、东北市场布局,构建布局更加合理、可控性更强、运营效率更高的全国化销售网络。分渠道看,公司97.73％的收入来源于线下渠道,截至9月末公司拥有753家经销商,保障整体稳健发展。

   多元化产品矩阵布局,股权激励落地绑定团队利益产品端,公司坚持对主导产品泡椒凤爪的新品研发,推出柠檬、藤椒、香辣三个口味的泡椒凤爪及无骨凤爪、无骨鸭掌系列产品,同时大力推广猪皮晶产品,在第一曲线以外积极寻求业绩新增量。渠道端,公司已形成覆盖全国的销售网络。保有线下优势的同时,积极寻求电商突破,调整主流电商运营策略,并寻求与抖音、拼多多等平台合作。生产端,顺应市场需求提升,公司扩建渝北、四川、璧山生产基地,补充供应能力。

   股权激励落地,授予公司中高层管理人员及核心骨干共50人合计93.7万股股票,授予价格为8.32元/股。考核目标为2021-2023年分别在2020年营收基础上增长15％/33％/55％,三年收入复合增速为15.73％,深度绑定团队利益,激发团队积极性。

   成本压力导致毛利率略有下降,期间费用率保持平稳毛利率:前三季度公司毛利率33.67％,同比-1.58pct;第三季度毛利率31.97％,同比-4.64pct,毛利率下降来自于原材料成本压力,但公司为市场龙头,具备将上游成本转移向下游的能力。期间费用率:前三季度期间费用率12.55％,同比+0.01pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.13％/4.42％/0.20％/-0.20％,分别同比-0.22/+0.23/-0.01/+0.01pct,整体费用率基本保持平稳。净利率:前三季度公司净利率19.58％,同比-2.97pct;

   第三季度净利率为16.01％,同比-4.11pct,净利率的下滑主因成本上升挤压利润空间。

   三、投资建议我们调整此前盈利预期。预计2021-2023年公司收入12.62/14.62/17.16亿元,同比+15.5％/+15.8％/+17.4％;实现归母净利润2.33/2.81/3.49亿元,同比+3.1％/+20.8％/+24.2％;摊薄后EPS分别为0.76/0.91/1.13元;对应PE分别为22X/18X/15X。公司目前估值明显低于休闲食品行业2021年平均30X估值(Wind一致预期,算术平均法),看好公司在泡卤零食领域的充足品牌力,以及产品拓展所带来的成长潜力,维持"推荐"评级。

   四、风险提示:新品推广不及预期,原材料价格波动风险,食品安全风险等。