花园生物(300401):收购花园药业加速产业整合,打开中长期成长空间-三季点评

事件1:公司发布2021年三季报,公司实现营业收入4.56亿元,同比-7.07％,实现归母净利润2.76亿元,同比+22.07％,其中三季度单季度实现营业收入1.06亿元,同比-26.95％,实现归母净利润0.41亿元,同比-36.18％,公司业绩符合预期。

   事件2:公司拟使用自有或自筹资金107,000.00万元收购浙江花园药业有限公司100％股权,交易完成后,花园药业将成为花园生物全资子公司。花园药业2020年度净利润为-1,170.55万元,2021年1-9月净利润为12,282.84万元。

   维生素D3价格环比下跌,三季度业绩略有下滑,公司业绩符合预期。公司2021Q3毛利率60.68％,同比-1.49pct,扣非净利率40.16％,同比+0.46pct,我们预计主要是维生素产品价格波动以及费用率同比减少所致(根据博亚和讯数据,2021Q3VD3均价11.6万/吨,同比-38.8％,Q3单季度VD3均价9.4万/吨,环比Q2均价12.5万/吨下跌24.8％);财务费用-0.71亿元,同比-270.81％,主要是本期银行存款利息收入较上年同期增加所致;资产处置收益0.66亿元,同比+20754.19％,主要是杭州子公司整体搬迁,本期设备处置收益较上年同期增加所致,在建工程13.15亿元,同比+32.82％,主要是本期金西科技园项目建设持续投入所致。

   收购花园药业,加速产业整合,打开公司未来成长空间。为推动公司"一纵一横"发展新战略,公司拟现金收购花园药业100％股权。花园药业专注于心血管、神经系统等慢性疾病领域复方制剂产品的研发、生产和销售。主要产品有缬沙坦氨氯地平片(I)、左氧氟沙星片等36个品种。2021年之前,花园药业以普药的生产销售为主,随着第4批、第5批国家药品集中采购中选,花园药业收入规模实现大幅增长。2021年1-9月净利润为12,282.84万元,主要收入来源为缬沙坦氨氯地平片(I)、左氧氟沙星片、多索茶碱注射液和硫辛酸注射液等4个中选产品,收入占比合计为92.74％。花园药业拥有完备的医药行业资质、经验丰富的经营管理团队、成熟的销售网络,本次交易有助于公司在现有维生素D3产业链基础上高效、快速地向下游医药领域纵向延伸,有利于拓宽公司的业务范围,提升公司的盈利能力,进一步巩固公司的核心竞争力。

   盈利预测与投资建议:我们预计公司2021-2023年收入分别为6.88/11.29/14.97亿元;归母净利润分别为3.57/4.71/6.32亿元,对应PE估值分别为23.1/17.5/13.1倍,维持"买入"评级。

   风险提示:下游需求缩减、产能投放进度不及预期。