西菱动力(300733):业绩短期承压,航空制造业务长期有望高速增长-公司点评

事件:公司10月26日发布2021年三季报。2021年前三季度,公司实现营业收入5.23亿元,同比增长52.86％,实现归母净利润0.31亿元,同比增长261.42％,实现扣非归母净利润0.30亿元,同比增长331.72％。2021年第三季度,公司实现单季营收1.72亿元,同比增长32.51％,实现归母净利润-161.73万元,同比降低130.41％,实现扣非归母净利润-196.66万元,同比降低142.89％。

   业绩短期承压,长期航空零部件业务有望高速增长。收入端,公司营业收入实现稳健增长,2021年前三个季度营收分别为1.48、2.02、1.72亿元,同比增速分别为148.41％、32.87％、32.51％,前三季度营业收入达到去年全年的101.86％。公司收入保持稳健增长的趋势。利润端,公司前三个季度归母净利润分别为0.17、0.16、-0.02亿元,同比增速分别为574.31％、135.09％、-130.41％。扣非归母净利润分别为0.16、0.15、-0.02亿元,同比增速分别为463.37％、125.91％、-142.89％。前三季度毛利率为21.45％,比去年同期提升2.66％。公司业绩短期承压,一方面是因为钢材等原材料价格快速上涨导致产品成本上升,另一方面因为公司计提股权激励费用、涡轮增压器及涡壳业务尚未投产导致成本费用上升以及公司增加债务融资使得利息支出增加。目前传统汽车零部件制造仍为公司最大业务(2021H1收入占比52.08％),该业务受原材料价格扰动明显,长期来看,公司近年来重点布局高毛利率的航空零部件业务(2021H1收入占比19.10％,毛利率为48.07％),有望迎来较快增长并提升业务占比,助力公司提升盈利水平。

   经营状况短期受到影响,加大研发投入增强竞争力。公司前三季度三费占比为11.89％,同比上升0.5pct,其中,销售费用率同比下降2.17pct,管理费用率同比上升2.07pct,财务费用率同比上升0.6pct。公司前三季度经营性现金流为-35.57万元,去年同期为18.62万元,2021H1为-52.51万元。三费占比略升,现金流小幅转负但较上半年有所好转,公司经营状况短期受到小幅扰动。公司前三季度研发费用为0.17亿元,同比增长13.22％,公司研发投入稳定增长,有助于公司保持市场竞争力。

   汽车零部件业务扩项,产品结构持续优化。公司2019年投资建设涡轮增压器产品生产线,目前多种型号处于小批量试制阶段,形成批量生产之后将有效增厚公司的汽车零部件业绩,提升在核心客户群体内的配套能力。

   大力进军航空零部件制造领域,有望受益于航空制造业高景气。公司内生外延布局航空制造业务,于2019年设立西菱航空,目前已具备航空结构件、钣金件等零部件加工制造能力。同时并购鑫三合,其在军民用飞机零部件精密制造和特种工艺处理上具备成熟的加工经验和配套能力。鑫三合在2021年上半年实现收入0.39亿元(占比10.25％),实现净利润0.13亿元(占比39.97％),长期来看,军机和民机放量,整个航空产业链呈现高景气,公司收购优质标的大力发展航空制造业务,有望充分受益。

   投资建议:我们预计公司2021-2023年收入分别为7.47亿元、10.45亿元和13.59亿元,毛利率分别为69％、71.5％和73％,归母净利润分别为0.48亿元、1.17亿元和2.20亿元,对应EPS分别为0.28元、0.68元、1.28元,对应PE分别为72.75X、29.98X、15.95X。公司积极布局航空制造业务,相关业务有望迎来高速增长,维持"买入"评级。

   风险提示事件:军品订单不及预期;产品交付不及预期;盈利预测不及预期。