三川智慧(300066):3Q21业绩不及预期,原材料成本压力较大-三季点评

3Q21业绩低于我们预期

   公司公布1-3Q21业绩:实现营业收入/归母净利润6.37/1.34亿元,同比+5.2％/-5.4％,对应每股盈利0.13元,低于预期,主要由于原材料成本压力较大。单季度来看,3Q21公司收入2.34亿元,同比减少12.7％;归母净利润0.51亿元,同比减少19.0％。

   毛利率走低,期间费用率同比提升。1-3Q21/3Q21公司综合毛利率同比降3.2/4.5ppt至34.1％/33.5％,主要是由于大宗商品涨价所致。1-3Q21/3Q21公司期间费用率同比增长2.3/2.9ppt至22.4％/20.8％,其中3Q21销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.7/+1.3/+0.5/-0.6ppt。

   净利率小幅下跌,经营性现金净流出略有增多。1-3Q21/3Q21公司净利率同比降2.4/1.7ppt至21.1％/21.7％。3Q21公司经营性现金净流出1,699万元,同比多流出475万元,一定程度上受到原材料和存货支出增加影响。

   发展趋势

   水价市场化改革循序渐进。8月国家发改委、住建部发布了《城镇供水价格管理办法》和《城镇供水定价成本监审办法》(以下简称"办法"),为加快建立健全以"准许成本加合理收益"为核心的定价机制,其中成本项包括水表等固定资产折旧费用。我们认为中长期来看,此举有助于推动水价市场化改革,提高水司自生能力和资本开支意愿,有助于改变过去主要依赖于国家补贴的水表采购资金来源模式。同时,《办法》强调加强管网漏损考核以推动成本管控,我们认为此举有助于加速智能表渗透。

   盈利预测与估值

   考虑原材料成本压力较大,我们下调2021/2022年EPS预测16％/17％至0.20/0.23元。公司当前股价对应2021/2022年23.0/20.1倍P/E。考虑盈利下调,我们下调目标价8％至5.30元,对应2022年23倍P/E,有14％上行空间,维持跑赢行业评级。

   风险

   下游招标不及预期。