爱乐达(300696):景气度高,看好航空结构件企业长期发展-季报点评

公司2021年10月25日公布三季报:营收端,公司前三季度实现营业收入3.81亿元,同比增长105.42％。利润端,报告期内实现归母净利润1.80亿元,同比增长103.18％。归母净利润实现同比增长略慢于营收增速,主要系本期毛利率较去年同期有所降低,前三季度公司整体毛利率为64.31％,较去年同期减少4.67pct。资产负债表端,本期末存货账面价值1.75亿元,较去年同期增长13.66％,存货周转率由2017年同期的0.47提升至本期的0.82,或反映公司经营效率的提升。此外,据公司半年报,在特种工艺方面,公司积极拓展军用/民用航空、航发等多品种多型号热表处理业务,提升各产线产量以及产能利用率;

   在部组件装配方面,公司按计划实施某型无人机中机身大部件装配业务,我们看好公司凭借其技术及客户优势,向产业链下游纵深的布局。

   核心投资逻辑:(1)行业地位突出,公司是中航工业下属某主机厂机加领域重要战略合作伙伴,是某主机厂机加和热表处理领域重要的战略合作伙伴;(2)航空结构件精密制造技术领先,公司具备"数控精密加工-特种工艺处理-部组件装配"航空零部件全流程制造能力,特种工艺、部组件装配等新业务有望提升公司产品附加值及配套地位;(3)高端装备及民航市场贡献增长动力,中短期核心受益主战装备批产,并有望基于全流程制造能力拓展至其他高端航空整机及航空发动机市场,同时在未来随疫情好转民航转包业务或成为其业绩增长点之一。

   盈利预测与投资建议:我们预计21-23年业绩分别为0.96元/股、1.48元/股、2.09元/股。综合考虑公司下游市场需求景气度,结合公司特种工艺、部组件装配等新业务的持续拓展,我们认为适合给予公司22年45倍的PE估值,对应合理价值66.80元/股,给予"增持"评级。

   风险提示:疫情发展超预期;装备交付批产低预期;政策调整风险等。