当代文体(600136):Q3业绩实现扭亏为盈,欧洲杯利润释放-三季点评

公司三季度业绩超预期

   公司公布1-3Q21业绩:收入15.54亿元,同比增长277.7％;归母净利润149.9万元,实现扭亏;其中Q3实现收入7.69亿元,同/环比增长872.6％/54.8％;归母净利润1.59亿元,去年同期亏损7.60亿元。公司业绩超出我们预期,主要系新冠疫情影响减少,欧洲杯实现收入确认,公司业务恢复程度超预期。

   发展趋势

   欧洲杯实现收入确认,影视业务贡献尚小。公司3Q21收入实现7.69亿元,我们判断,主要为体育业务贡献,其中:欧洲杯实现大部分收入确认,贡献主要收入;亚足联旗下赛事进入2021-2028年全球独家权益阶段,并按回款进度逐步确认收入。影视业务收入体量较小,第三季度上线项目包括《功勋》　　(参投,占比5％)等。在成本端,公司3Q21成本同环比增长150.1％/56.4％至3.97亿元,对应实现毛利润3.72亿元,对应毛利率48.4％,环比下降0.5ppt,基本保持稳定;同比大幅增长,我们认为,主要系去年同期欧洲杯因疫情影响致成本当期确认,与收入错配,导致去年同期毛亏损。

   财务费率下降,关注非公开落地对财务压力的缓释作用。公司3Q21财务费用8,098万元,同/环比下降66.4％/46.7％,其中,利息支出7,716万元,同比下降55.6％。3Q21财务费率达10.5％,环比下降20ppt。根据公司公告,公司先后于9月18/30日公告拟向控股股东国创资本贷款1.85亿元/9,000万元,年利率分别为10.5％/9.65％,期限分别为6/3个月。我们认为,公司国资控股股东将有望持续缓解公司财务费用高企的压力,长期有望随非公开落地及内部管理实现财务成本优化。

   亚足联项目贡献有望进一步释放,《幸福到万家》待定档。体育方面,亚足联旗下赛事正式进入全球独家权益阶段,且已与部分品牌达成合作伙伴关系。我们预计,随亚洲区预选赛(9月2日开赛)等赛事陆续开展,有望逐步确认收入。影视方面,《功勋》已于2021年9月26日播出,《幸福到万家》有望于4Q21定档。我们认为,上述项目有望为4Q贡献部分收入及利润。此外,公司储备有《人生》等项目,有望在明年及以后上线播出并作出收入贡献。

   盈利预测与估值

   　考虑到公司疫情后恢复情况较好,我们将2021年净利润由-1.5亿元调整至9,115万元,维持2022年盈利预测不变。当前股价对应2022年15.2倍PE。

   维持中性评级和6.38元目标价,对应18.0倍2022年PE,18.6％上行空间。

   风险

   表决权委托及放弃事项不通过导致实际控制人变更失败,疫情影响超预期,并购标的业绩不及预期,商誉减值风险,存货减值风险,影视项目进度缓慢,体育业务受疫情影响进展缓慢。