华侨城A(000069):前三季度盈利结构性下滑,全年盈利料稳增-三季点评

2021年三季报业绩符合我们预期

   华侨城A公布1-3Q21业绩:收入494亿元,同比增长48％;归母净利润34亿元,同比下降35％,符合我们预期。

   前三季度盈利下滑主要因结算利润率和权益比例下滑。公司前三季度营业收入同比增近五成,其中3Q21同比增长62％至264亿元;但前三季度税后毛利率同比下降10.6个百分点至22.3％,少数股东损益占净利润的比例由去年同期的3％提升至37％(2020全年为19％),致归母净利润录得同比负增长。

   财务端维持"绿档"。得益于销售回款增加,公司前三季度实现经营活动现金净流入14亿元(去年同期净流出22亿元),三季度末公司有息负债规模为1370亿元(年初为1415亿元),净负债率、剔除预收款后的资产负债率和现金短债比分别为75％、69％和2.64倍,维持"绿档"。

   发展趋势

   前三季度销售稳增,关注四季度销售情况。公司前三季度实现销售额663亿元(同比增长9％),销售面积312万平方米(同比增长24％),对应销售均价21,262元/平方米(同比下降12％)。考虑到当前市场快速的降温趋势,我们建议关注公司四季度销售情况。

   四季度拿地强度有望提升。公司前三季度新增土地储备373万平方米,为同期销售面积的1.2倍,对应拿地成本265亿元,为同期销售金额的40％(2020全年为34％),金额口径权益比例59％。我们预计公司将积极利用自身的财务优势和资源禀赋,在四季度行业资金端偏紧的状况下捕捉窗口性的拿地机会。

   四季度结算料提速,权益比例显著回升带动全年盈利实现增长。我们预计公司四季度结算端将提速(过去三年四季度营业收入占全年营业收入的比重平均为53％),结算毛利率较前三季度将小幅下探,结算权益比例较前三季度将显著回升,带动全年盈利实现个位数增长。

   盈利预测与估值

   维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年4.1倍/3.6倍市盈率。维持跑赢行业评级和8.42元目标价,对应5.0倍2021年市盈率和4.5倍2022年市盈率,较当前股价有23％的上行空间。

   风险

   销售增速与结转进度不及预期;毛利率与权益比例下行幅度超出预期。