光弘科技(300735):中继成长拐点如期而至,静待消费电子复苏下业绩弹性增强-三季点评

事件:2021年前三季度,公司实现营业收入22.10亿元,同比增长24.57％,归母净利润2.25亿元,同比下滑22.99％,扣非归母净利润1.66亿元,同比下滑35.34％。困境苦修内功,中继成长拐点如期而至。前序点评报告中,我们明确指出,在消费电子受中美贸易摩擦、全球芯片荒等负面因素影响,行业环境困难重重的情况下,公司持续调整客户结构、开拓新业务线以及扩充产能,为实现成长复苏奠定了良好的基础,而业绩的中继成长拐点在三季度如期而至:单三季度,公司实现营业收入10.16亿元,同比/环比+60.43％/49.95％,归母净利润1.18亿元,同比/环比+1.17％/38.86％。展望明年,供应链缺料长短脚的问题有望得到改善,新客户(小米、新荣耀)市场份额有望持续攀升,这将为公司新增产能的消化提供最底层的推动力,进而推动公司步入业绩持续增长轨道。

   盈利能力方面,部分投资者对公司单季度毛利率变动情况有所担忧,但其实无需过虑:公司原先基本完全采用纯代工模式,这一模式使得公司的利润率远高于其他代工+代料模式的EMS/OEM厂商,从今年开始,出于客户层面的考虑,公司开始部分代料,所以使得整体毛利率看似下滑,但实际上,公司单部手机的利润额仍主要与产能稼动率相关,专业务模式的切换关系并不大,所以不能单纯以利润率的变动来考量公司盈利能力情况。

   订单饱满,产能有序扩增。今年三季度,在新客户订单逐步起量的支撑下,公司现有产能的稼动率已经逐步回升至正常水准,定增募投项目的启用(2021年二季度开始)则为公司明后两年的成长提供明确的产能保障,为了提供新老客户的订单需求切实的保障和增长空间,公司以自有资金投资1亿元在惠州市仲恺高新区设立全资子公司光弘电子,并规划200万台/月的智能终端整机产能;于此同时,为了匹配客户全球化需求,为客户提供在地的产能保障,公司积极布局海外工厂:印度光弘产能不断提升、孟加拉工厂进入筹建阶段、规划建设越南工厂,全球化产能布局有望成为公司未来成长重要的推动力之一。

   新下游拓展顺利,有望打开公司成长天花板。我们前期的交流中,投资者对光弘的长期成长相当关心,的确,在手机进入存量博弈阶段之后,公司亦非常重视新下游应用领域的拓展,如智能穿戴、智能家居、笔记本电脑和汽车电子等领域,举例而言,在汽车电子端,公司已获得汽车零部件供应商法雷奥的供货资质。整体而言,公司作为国内领先的EMS企业,未来的市场和成长不会仅仅局限于智能手机,而是有望多点开花。

   盈利预测与评级:维持买入评级。三季度业绩是公司中继成长拐点的明确信号,公司产能扩增的步伐并未因行业及客户的变动而停止,而客户结构调整、新下游拓展则将为公司未来新增产能的消化提供核心的保障,我们预计公司2021-2023年的净利润分别为3.89亿、5.86亿和7.61亿元,当前股价对应PE分别为28.46、18.89和14.56倍,维持买入评级。

   风险提示:(1)贸易战持续发酵导致国内华为系手机芯片供给状况进一步恶化;(2)5G智能手机往中低端渗透进度不及预期;(3)公司定增项目建设及后续爬坡进度不及预期。