长青股份(002391):业绩高于预期,公司宜昌基地试生产

1-3Q21业绩高于我们预期

   长青股份公布1-3Q21业绩:收入26.00亿元,同比增长12.8％;归母净利润2.36亿元,同比增长9.1％,对应每股盈利0.36元,扣非后净利润2.30亿元,同比增长10.8％。2021年前三季度部分基础化工品价格上涨幅度较大,公司在农药原材料处于高位的不利条件下保持正增长,高出我们预期。

   3Q21实现营收7.56亿元,同比增长7.5％,环比下降31.8％,实现归母净利润0.73亿元,同比增长6.1％,环比下降31.5％,收入和盈利下跌与三季度属于农药企业淡季相关,同时公司如东基地为配合"能耗双控"的要求自9月中旬至9月29日实施临时限产,影响部分收入。

   发展趋势

   吡虫啉等产品价格上涨,利好公司业绩。国内19个省份上半年能耗双控完成度亮红黄灯,多省相继出台高耗能行业限产政策,农化供应端生产量收缩,原材料及中间体呈现"货紧价扬"的市场局面,部分原药厂家接单延迟。受此催化影响,农化产品价格大幅上行,中农立华原药价格指数截至2021-10-18日报203.54点,环比上月上涨30％。以公司主要产品吡虫啉为例,截至2021-10-18日,价格上涨至24万元/吨,较年初的10.5万元/吨,上涨近128.6％。我们认为短期农药产品迅速上涨,价格或存在失真成分,随着近期部分基础原材料价格下跌,下游企业开工率向好,部分原药价格或存回调可能。我们认为中长期碳中和和能耗双控仍将持续推进,对高能耗行业构成硬约束,部分基础化工品价格中枢较历史均值有望上移,成本推动下,农药原药价格中枢或将随之水涨船高,利好公司未来业绩。

   宜昌基地2个项目进入试生产阶段,助力公司中长期增长。公司2021年9月公告宜昌基地2000吨/年2,6-二异丙基苯胺和2000吨/年功夫菊酯原药进入试生产阶段,600吨/年氟虫腈原药和3000吨/年噻虫嗪原药项目已进入设备安装阶段。宜昌基地二期项目已完成环评、节能审查、安全条件审查等手续,我们预计宜昌基地项目将陆续进入投产阶段,优化公司产品结构及提升盈利能力,助力公司中长期增长。

   盈利预测与估值

   公司吡虫啉等产品价格上涨,公司宜昌基地2个项目进入试生产阶段,2个项目处于设备安装阶段,我们认为未来有望逐步贡献增量,我们上调2021/2022年净利润3.4％/5.8％至3.32亿元/3.92亿元。当前股价对应2021/2022年14.5倍/12.2倍市盈率。维持跑赢行业评级和9.20元目标价,对应18.0倍2021年市盈率和15.3倍2022年市盈率,较当前股价有25.2％的上行空间。

   风险

   农药产品价格低于预期,新项目进展低于预期。