赞宇科技(002637):油脂化工和表活龙头,OEM有望打开成长天花板-事件点评

事件:2021年10月24日,公司发布2021年三季报:2021年前三季度营业收入80.19亿元,同比增长56.38％。归属于上市公司股东的净利润6.04亿元,同比增长65.03％。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.14亿元,同比增长102.34％。基本每股收益1.30元

   投资要点:

   单季营收创新高,三费控制优异2021Q3,受益于油脂化工景气度高涨,公司实现营业收入30.15亿元,同比+61.28％,环比+21.91％;实现归母净利润1.65亿元,同比-4.21％,环比-35.62％;经营活动产生的现金流量净额为3.48亿元,同比+14.96％。加权平均ROE为4.39％。销售毛利率/净利率/费用率15.07％/5.79％/6.67％,同比-1.67/-4.14/-0.57pct,环比-6.05/-5.04/-1.12pct。公司毛利率环比下滑主要系原材料采购单价较同期有所上涨,此外,公司三季度投资损失0.22亿元,主要系期货套保平仓亏损。三费方面,公司销售/管理/财务费用率分别为3.09％/2.82％/0.76％,同比+0.23/-1.81/0.28pct。

   表面活性剂有望量价齐升,OEM将打开成长天花板公司作为表面活性剂龙头,主要产品包括AES(脂肪醇聚氧乙烯醚硫酸钠)、AOS(α-烯基磺酸钠)、LAS(十二烷基苯磺酸)、MES(脂肪酸甲酯磺酸钠)为代表的阴离子表面活性剂,以6501(脂肪酸二乙醇酰胺)为代表的非离子表面活性剂。公司2020年表面活性剂产能80万吨,随着眉山二期2套3.8t/h磺化装置、广东赞宇4套5.0t/h陆续投产,到2021年底有望达110万吨,预计到2022年将增加到130万吨,实现产能快速扩张。此外,随着上游原材料成本推动,表面活性剂产品价格持续走高,截至2021年10月25日,阴离子活性表面剂价格达10600元/吨,较年初增长43.28％。此外,公司进一步延伸产业链,将陆续于河南鹤壁、四川眉山、河北沧州投建总计150万吨OEM产能,OEM可为下游品牌企业加工生产洗衣液、洗手液、洗洁精、洗发水、沐浴露、漂洗液等日化洗护用品,从而使公司逐步延伸至日化消费品领域,未来有望打开成长天花板,进一步提高表面活性剂客户的粘性。

   油脂化工景气度高涨,印尼工厂具备竞争优势随着棕榈油等上游原料快速上行,公司油脂化工景气度高涨。2021年10月22日,硬脂酸价格达10750元/吨,较年初增长27.98％。截至2020年公司已具备油脂化工品产能80万吨(硬脂酸、氢化油、单甘脂、油酸等)。在目前正在新建杭州油化10万吨结构酯类项目,预计2022年一季度建成。公司目标到2022年实现油化产能100万吨。目前公司油化业务由杭州油化、印尼杜库达、江苏金马、湖北诚鑫维顿负责生产经营。公司印尼度库达工厂具备原料、税收等综合竞争优势。印尼宣布从2020年12月10日起执行新的棕榈油levy政策,毛棕价格低于670美元/吨时征收55美元/吨,之后价格每上涨25美元,levy增加15美元/吨(之前统一征收55美元/吨),出口关税自2021年4月起从25美元/吨提高到35美元/吨。公司印尼工厂受益于相关政策,形成价格优势。

   盈利预测和投资评级:公司为油脂化工、表面活性剂龙头,预计公司2021-2023年归母净利润分别为8.06/9.71/12.11亿元,对应PE分别为7.9/6.6/5.3倍,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:宏观经济波动风险;环保风险;安全生产风险;经营风险;汇率波动的风险;进出口贸易的风险。