爱乐达(300696):业绩持续高增长,业务扩项成果显著-三季点评

事件:公司10月24日发布2021年三季报。2021年前三季度,公司实现营业收入3.81亿元,同比增长105.42％,实现归母净利润1.80亿元,同比增长103.18％,实现扣非归母净利润1.77亿元,同比增长116.71％。2021年第三季度,公司实现单季营收1.55亿元,同比增长113.59％,实现归母净利润0.72亿元,同比增长126.81％,实现扣非归母净利润0.71亿元,同比增长139.51％。

   业绩连续两个季度环比实现增长,航空制造业务高度景气。收入端,公司营业收入实现快速增长,2021年前三个季度营收分别为1.08、1.18、1.55亿元,同比增速分别为121.51％、83.84％、113.59％,环比增速分别为-8.41％、8.46％、31.77％,前三季度营业收入达到去年全年的125.38％。利润端,公司前三个季度归母净利润分别为0.47、0.61、0.72亿元,同比增速分别为76.89％、101.23％、126.81％,环比增速分别为-2.85％、29.63％、19.40％。扣非归母净利润分别为0.46、0.60、0.71亿元,同比增速分别为96.72％、109.33％、139.51％,环比增速分别为-9.82％、30.78％、18.68％。公司前三季度业绩实现了高速增长,而且单季度来看,公司连续两个季度实现了环比增长,充分验证行业高景气,另一方面表明公司表面处理和部组件装配业务扩项成果显著。

   管理效率大幅提升,持续加大研发投入。公司前三季度三费占比为3.10％,同比下降5.02pct,其中,销售费用率同比下降0.06pct,管理费用率同比下降4.75pct,财务费用率同比下降0.21pct,公司管理效率大幅提升,经营状况良好。公司前三季度研发费用为0.12亿元,同比增长51.04％。公司研发投入大幅增长,有效地提升了公司的核心竞争力,为公司长期增长奠定了良好基础。

   现金流由负转正,公司经营状况有望大幅改善。公司前三季度经营性现金流为393.55万元,去年同期为-0.85亿元,现金流由负转正,表明企业经营状况大幅改善。本报告期末,公司存货为1.75亿元,应收账款为3.82亿元,存货相比二季度末增长0.09亿元,相比去年底增长0.17亿元,应收账款相比二季度末增长1.34亿元,相比去年底增长0.89亿元,公司存货略增,现金流由负转正,表明产品交付节奏和回款状况良好,经营持续向好。

   定增扩产,提升业务承接能力。报告期内,公司募集不超过5亿元,用于建设航空零部件智能制造中心和补充流动资金,项目基建周期2年,第3年开始投产,第5年全部达产。项目建成后,公司理论产能相比2020年提升109.05％,将极大提升公司承接各类军民用飞机零部件精密制造、表面处理和部组件装配的能力。同时,该智能制造中心将运用智能化手段,改善产品质量、提高制造效率、降低产品成本和资源消耗,并有效规避产品制造风险,将使公司的核心竞争力得到进一步提升。公司制造环境和工艺流程有望达到国际先进水平,有望实现从国际转包商到供应商的跨越。

   投资建议:我们预计公司2021-2023年收入分别为5.32亿元、7.55亿元和10.19亿元,毛利率分别为69％、71.5％和73％,归母净利润分别为2.53亿元、3.75亿元和5.19亿元,对应EPS分别为1.03元、1.54元、2.13元,对应PE分别为49.19X、33.14X、23.92X。公司在航空零部件精密加工、表面处理和部组件装配领域竞争优势突出,盈利能力较强,维持"买入"评级。

   风险提示事件:军品订单不及预期;产品交付不及预期;盈利预测不及预期。