仙坛股份(002746):深耕白羽肉鸡20余年,产能扩张助力公司二次腾飞

主要观点:

   公司是国内产业链完备的大型白羽肉鸡加工企业经过20多年白羽肉鸡养殖及屠宰加工行业的专注经营,公司通过产业链纵向高度整合,实现了种鸡养殖到鸡肉产品加工销售完整产业链的全环节覆盖。2011-2020年,公司收入从18.50亿元增长至31.88亿元,CAGR+6.24％;归母净利润从1.98亿元增长至3.53亿元,CAGR+6.60％。可以看到,公司收入规模在持续、稳定的扩张,主要原因在于公司生产规模的持续扩大以及产业链的不断完善。2021H1,公司实现营业收入14.45亿元,yoy-5.72％;实现归母净利润1.22亿元,yoy-56.22％。2015-2020年,鸡产品始终是公司主要的收入和利润来源,收入占比维持在90％以上,毛利占比维持在80％左右。其次是商品代肉鸡,收入/毛利占比均维持在3％左右,其他业务占比相对较小。

   白羽肉鸡供给压力仍在,人均消费有望进一步提升从供给端来看,2019年,国内爆发非洲猪瘟疫情,生猪产能大幅下滑,受此提振,我国祖代鸡引种量达到122万套,2020年,我国祖代鸡引种量同比下滑17.79％至100.3万套,但在产祖代鸡和父母代鸡仍处近年来高位。我们测算,2022年,国内白羽肉鸡出栏量将达到53.90亿羽,yoy+1.64％,供给端压力仍在。从需求端来看,禽肉是我国第二大肉类消费品,2018-2020年,猪肉消费占比从63.45％下降至53.85％;禽肉消费占比从23.41％提升至30.91％,替代效应明显。考虑到禽肉更健康/更便宜/更环保/效率更高等诸多优势,同时我国人均禽肉消费量相较于世界主要鸡肉消费国家差距较大,我们认为禽肉消费量仍有较大提升空间。

   低成本护城河稳固,3-4年再造一个仙坛2010-2020年,公司白羽肉鸡出栏量从0.88亿羽增长至1.33亿羽,CAGR+4.25％,保持稳步增长节奏。值得注意的是,上市以来,即使在行业景气度最为低迷的时候,公司也从未发生亏损,这一点在周期性比较强的白羽肉鸡行业实属难能可贵。2020年,公司通过非公开发行股票的方式募集资金总额10.45亿元,募集资金净额为10.31亿元,用于年产1.2亿羽肉鸡产业生态项目,该项目包括7个商品鸡场、饲料厂及屠宰场共9处建设项目。诸城项目2024年全部建成投产后,公司将实现父母代、商品代的全配套,公司的肉鸡宰杀量将达到2.5-2.7亿只、肉食加工能力达60万吨、熟食产能15万吨,公司产能将翻倍,相当于在诸城市再造一个"仙坛股份",实现公司的二次腾飞。

   投资建议

   我们判断,猪价将在明年迎来拐点,带动鸡价上行,考虑到公司成本优势突出,利润有望在明年逐步释放。我们预计,2021-2023年,公司营业收入分别为30.13/32.78/35.28亿元,归母净利润分别为2.13/4.09/6.20亿元,EPS分别为0.25/0.48/0.72元,2021年10月18日收盘价7.16元对应PE分别为29/15/10X,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示

   禽病爆发风险,鸡价低迷风险,原材料价格上涨风险。