长鸿高科(605008):TPES细分领域龙头,可降解赛道扬帆起航-深度研究

领跑TPES赛道涉足PBAT领域

   公司是TPES赛道的领跑者,在持续扩展SBS和SEBS产品系列的基础上,公司积极布局可降解塑料PBAT项目,未来PBAT产业链将与现有TPES产业链结合形成双轮驱动,进一步提升公司的市场竞争力。

   公司主营业务和盈利表现突出,过去5年公司营收以及归母净利润的年均复合增长率分别高达22％和39％。未来随着原料价格的下滑和产品系列的拓展,公司中长期利润有望持续向好。技术和市场双驱动TPES业务稳中有增

   TPES产品对设备和工艺的要求较高,因此具有较高的门槛,而公司高度重视技术研发,近年来研发支出占营收的比重基本稳定在3％-4％。通过持续多年的研发投入和技术积累,形成了自己专有聚合加氢技术、加氢鼓泡技术、研磨技术等核心技术。

   公司客户以华东地区为主,由于销售服务半径较小,公司的整体销售费用率比同行低2％左右。另外,TPES下游行业对新进入者具有较高的客户壁垒,而公司采取以市场需求为导向的定向研发模式,为客户提供定制化及差异化服务,保证了客户的粘性和稳定性。

   PBAT项目逐步落地未来业绩增长可期

   在国家利好政策的主导下,可降解塑料的需求空间巨大。我们对一次性餐具、快递包装、农膜和购物袋等消费领域进行测算,2025年国内PBAT需求量达到266万吨,随着可降解塑料应用范围的扩大和政策的推进,市场需求有望进一步增长。?

   公司60万吨PBAT项目具有先发优势和渠道优势。其中一期12万吨先行项目今年四季度投产,一期后续18万吨项目预计明年建成投产,生产的PBAT直接合成终端产品,减少了物料转运及中间环节,相比非一体化产业公司有价格优势。另外,公司依托中科院成熟的PBAT生产技术,在浙江省地区取得其使用专利的独家授权,考虑到浙江省在禁塑政策执行方面走在国内前列,公司PBAT产品销售具有先天优势。同时,公司与宁波凯越集团达成战略合作,积极进军海外市场。

   投资建议:我们预计2021-2023年公司每股收益(EPS)分别为0.53元、1.4元、2.09元,对应PE分别为26.2、10、6.7。根据相对估值和绝对估值法,公司合理股价为21.2-23.9元,目前的股价有所低估。考虑到公司TPES产能规模位居行业前列,相比业内其他公司具有明显的技术和渠道优势,同时公司PBAT项目有望逐步落地,公司业绩仍有较大的成长空间,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动的风险、行业波动引发的盈利水平下降风险等。