三达膜(688101):工业膜分离专家,攻守兼备多领域发展-深度研究

工业分离细分领域龙头,扩展盐湖提锂新应用场景

   公司自成立起即立足于将膜工艺应用于工业分离领域,目前在食品饮料、医药化工、生物发酵、冶金石化等多领域拥有与头部厂商的合作案例;在维生素C、7-ACA抗生素、苏氨酸等细分领域的市占率分别达到63％、42％和53％左右。盐湖提锂是公司工业分离业务扩展出的新兴领域,相比传统领域具有更大的利润空间。随着锂价上升、盐湖提锂扩产项目增加,我们看好公司未来的业绩表现。

   政策支持"十四五"污水资源化发展,PTA扩产周期催化业绩释放

   国家近期密集出台污水资源化相关政策,鼓励行业发展,而PTA废水回用是公司膜法水处理业务的重要应用领域。目前PTA正处于扩产周期,公司是该细分领域水处理龙头,并且业务向市政污水处理领域延伸,2020年实现膜法水处理业务收入同比增加151.70％,我们预计2021-2023年公司膜法水处理业务收入仍将保持高位,增速分别为39.98％、25.16％和5.44％。

   膜芯及其他备件收入稳健攀升

   膜工艺的一大特点在于需要定期更换膜芯。随着公司完工项目的不断累积,膜芯及其他备件更换的收入稳健提升,我们预计未来3年CAGR为14.84％,为公司带来持续稳定的现金流。

   盈利预测及评级

   我们预计公司2021-2023年实现归母净利润2.82、3.42、3.90亿元,三年CAGR为20.73％,对应PE为21x、17x、15x。考虑到公司在膜工艺应用领域的优势地位,应用空间在未来将不断扩宽,多重因素叠加增厚业绩,给予公司2021年27x的目标PE,目标价22.68元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:1)系统性风险。2)公司在盐湖提锂等新领域业绩释放不及预期。3)PTA产能落地进度不及预期。4)膜工艺在其他领域的推广不及预期。