通易航天(871642):军用航空制品核心供应商,车衣新材料打开新空间-首次覆盖

公司是集军用特种航空制品以及聚氨酯、碳纤维等新材料制品的研发、生产和销售于一体的高新技术企业。公司业务主要以军品为主,产品包括军用航空供氧面罩、飞机橡胶软油箱等橡胶类制品。其中供氧面罩和软油箱产品已与诸多在研、在役的军机达成了长期稳定的配套供应,实现了海陆空三军的全面覆盖。2020年公司在之前业务的基础上,积极地向聚氨酯、碳纤维等新材料开拓,在军用领域之外,将产品应用于市场空间更加广阔的民用汽车、医疗等领域。

   营业收入稳定增长,产品结构优化提升盈利能力,未来新业务发展进一步增厚业绩。公司2020年实现营业总收入9419万元(YOY+3.66％);实现归母净利润4032万元(YOY+10.45％),营收增长主要得益于航空供氧面罩的销量和收入的增长;毛利率方面2018-2020年公司高毛利的个性化定制供氧面罩占比提升,以及缩减低毛利的氟橡胶业务,带来毛利率的大幅提升,2020年主营业务毛利率已达到77.83％。未来随着新业务的加速拓展,公司业绩有望进一步提升。

   航空供氧面罩领域具备资质+技术等优势,核心供应商地位稳固,业绩确定性较强。公司主要产品为航空供氧面罩,下游主要为军方客户,由于其需求的不断增加,以及公司个性化定制产品完成定型并实现交付,带动该板块业务持续攀升。2020年收入占总营收的比例达到近90％,毛利占比达到95％。我们认为该行业进入门槛较高,且具备较强的资质与技术壁垒,目前公司已经成为行业里仅有的两家供应商之一,市占率约达到70％。军品行业通常与客户建立合作关系后,不会轻易更换供应商,为公司未来业绩带来较强的确定性。

   新业务进展顺利,产能扩张助力公司成长。公司借助多年军工产品的研发优势,将产品范围拓展至聚氨酯和碳纤维领域,也从以军用产品为主,转向市场空间广阔的民用领域,目前两项产品均实现了小批量生产。其中TPU(聚氨酯弹性体)材料因其环保和可降解的特性,未来有望逐步替代PVC、橡胶等传统材料,市场空间广阔。公司的聚氨酯保护膜产品是TPU材料的重要应用领域,有望受益于行业快速发展,目前已将它应用至民用汽车漆面和军用直升机桨叶保护膜等领域。民用车衣产品已进入批量生产阶段,募资投向新产能于明年下半年投产,有效增厚业绩;军用领域目前在顺利推进。

   军用橡胶业务领域核心供应商,新业务加速腾飞。公司已成为航空供氧面罩领域的核心供应商,新型材料业务有望进一步打开业绩成长空间。我们预计2021-2023年公司实现归母净利润39/45/53百万元,对应31/27/24XPE,结合可比公司估值,我们预计公司合理估值约为16亿元,较目前(2021年10月08日)仍有30％的上涨空间,给予"买入"评级。

   风险提示:大客户依赖风险、军品定价政策或影响收入确认、新业务拓展不及预期