东南网架(002135):主业业绩超预期,分布式光伏快速推进-2021Q3业绩预告点评

事项:

   东南网架发布2021年前三季度业绩预告:公司2021年前三季度预计实现归母净利润4.91亿～5.83亿,同比增长60％～90％,单Q3预计实现归母净利润1.31～2.23亿,同比增长88.17％～220.57％。

   评论:

   前三季度业绩预增60％-90％,主业持续稳健高增:公司2021年前三季度预计实现归母净利润4.91亿～5.83亿,同比增长60％～90％,单Q3预计实现归母净利润1.31～2.23亿,同比增长88.17％～220.57％。根据公告,公司业绩高增主要系:1)"总承包项目+1号工程"双引擎发展战略持续推进;2)总承包业务规模和盈利质量均有提升;3)化纤景气度回升,产品量价齐升。公司自2019年起逐步由分包转型至总包,2021H1实现收入53.64亿,同比+31.83％,其中钢结构分包业务实现收入29.55亿,同比+7.25％;工程总承包收入7.43亿,同比高增319.37％,占营收比例同增近10pct至13.86％;化纤业务收入15.64亿,同比+69.01％。订单方面,公司2021H1累计新签及中标钢结构合同额119.44亿,同比+20.67％。钢结构行业持续高景气,双碳背景下政策端对钢结构应用的支持力度不断加大,公司转型总包成效显著,预计未来主业仍将保持稳健增长。

   分布式光伏项目快速推进,新业务前景广阔:1)设立子公司东南碳中和科技有限公司进军BIPV市场;2)出资1.5亿与福斯特合资成立子公司共同开发光伏发电市场,公司持股比例75％;3)与杭州衙前镇签订《光伏发电战略合作协议》,正式参与整县推进分布式光伏开发,公司拥有项目产权,屋顶发电项目所产生的电能,供屋顶产权方优先使用,实行屋顶产权方按照当地商业用电月结费用,余电上网模式;4)与杭州市萧山经济技术开发区管委会订了《投资协议书》,计划到2026年,项目涉及总装机容量预计约950MW,成为中国光伏建筑一体化的领军企业,此项目落地时间与衙前镇仅相隔不到两周,公司新业务进展顺利;5)与山西运城经济技术开发区管理委员会签订了《投资框架协议》,项目涉及总装机容量预计约500MW,以4元/W的分布式光伏电站投资成本测算,对应项目规模达20亿元。该项目整县推进省外落地的第一个项目,意味着公司在光伏整县推进的执行力快,竞争力强。

   盈利预测、估值及投资评级:公司主业实力强劲,战略转型EPC成效显著,BIPV赋能长效发展。我们维持预计公司2021-2023年EPS为0.63、0.98、1.25元,对应PE为16x、10x、8x,钢结构工程企业估值一般在10x～20x,公司正式进军BIPV市场,分布式光伏进展顺利,给予公司2022年20倍估值,目标价19.6元,维持"强推"评级。

   风险提示:EPC业务发展不及预期,大宗商品价格剧烈波动,项目回款情况不及预期