金丹科技(300829):丙交酯产品质量已达预期,扩建10万吨聚乳酸抢占市场先机-公司深度报告

乳酸龙头企业,产品销售覆盖全球。公司是以研发、生产、销售乳酸及其系列产品为主业的高新技术企业,目前公司产品已经销往全球80多个国家和地区。截止2019年,公司具备L-乳酸年产能10.5万吨,乳酸盐年产能2.3万吨,目前公司已成为中国乳酸行业的龙头企业。

   国内最严限塑令出台,生物降解塑料需求有望迎来快速增长。2020年1月,国家发展改革委、生态环境部公布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》,该项政策第一次具体明确了限塑、禁塑的应用范围、推进节奏。随后国家各部委陆续跟进政策,国内迎来最严限塑令。此次全国范围的禁塑限塑,分2020年、2022年、2025年三个时间段完成任务目标。其中不可降解塑料袋和一次性塑料餐具为主要禁止和限制目标,这两个领域有望率先激发可降解塑料行业的需求。

   PLA核心壁垒在丙交酯,行业扩产规模有限。PLA是主要的生物降解材料之一,而丙交酯是生产PLA最重要的聚合单体,它的化学纯度、光学纯度和生产成本决定了终端聚乳酸产品的质量和经济性。目前PLA的生产壁垒仍然较高,因此即使行业需求迎来快速增长,其产能扩张速度仍然较慢。现在全球主要丙交酯供应商包括道达尔-科碧恩和NatureWorks,两者分别拥有7.5万吨和15万吨产能。

   2020年11月丙交酯成功试车,目前产品质量已达预期。公司与南京大学合作,布局丙交酯和聚乳酸产业。公司先后经历多次试车,于2020年11月成功打通工艺路线,期间经过不断的工艺优化,终于在2021年6月下旬产品质量指标达到公司预期,目前处于稳定生产状态。

   扩建10万吨聚乳酸,努力抢占市场先机。公司2020年年报公告,按照公司"42211"规划,将推进建设年产20万吨乳酸、10万吨聚乳酸、40万吨淀粉和热力工程二期工程、20万吨石膏项目。其中年产20万吨乳酸、10万吨聚乳酸项目将于2021年下半年开工建设。我们认为目前整个生物降解塑料市场正迎来需求快速增长,公司积极扩产有望获得先发优势,抢占市场先机从而巩固行业领先地位。

   盈利预测与估值区间。我们预计公司2021-2023年EPS分别为1.19、1.56、2.14元/股,我们长期看好公司发展,结合可比公司估值,给予2021年55-60倍PE,对应合理价值区间65.45-71.4元,维持优于大市评级。

   风险提示。国内限塑政策推广不及预期,公司新产能投放低于预期。