博迈科(603727):天然气景气度持续攀升,公司LNG模块订单创历史新高-公司深度报告

全球天然气价格正在上演一轮史诗级行情,亚洲市场过去一年暴涨6倍,欧洲市场14个月内涨10倍,美国市场也达到十年来的最高点;供给端澳大利亚等国液化项目停产检修导致市场供应紧张,需求端受经济恢复、极端气候、煤改气、碳减排政策等因素影响使得全球天然气需求增长超预期;种种迹象充分显示廉价天然气的时代已经结束,未来5-10年天然气价格将处于高景气状态。天然气价格进入新一轮上涨周期,带动行业投资景气度上行。博迈科主营天然气液化模块EPC业务,受益于天然气行业资本开支攀升,订单和业绩有望持续放量。

   天然气价格持续上涨,LNG液化投资加速。

   ①天然气价格暴涨,行业景气度持续攀升。全球的天然气价格持续上涨,带动行业资本开支开启一轮新周期,2021年以来全球天然气钻机数量快速攀升。《BP世界能源展望》(2020年版)数据显示,天然气需求总量和占比将在未来10年内保持高速增长(快速转型情景),可以预见未来一阶段天然气市场将得到超越以往预期的快速发展。我们预计,天然气价格将持续上涨,有利于LNG液化投资加速。

   ②LNG建设项目多,公司加大天然气业务发展力度。LNG项目前景可期,当前在建市场空间约246亿美元;未来18个月,准备最终投资决定的LNG项目有18个,储备项目丰厚。公司通过对市场发展趋势的研究判断,战略性的加大天然气业务发展力度。

   2021年第二季度公司获得了17.32亿元LNG项目工作量追加,成为当季全球最大的LNG模块项目。未来公司有望继续获取优质订单,进一步完善工程业绩,实现订单与业绩相辅相成的良性循环。

   油价维持在70-80美元,疫情后油服行业复苏明显。

   ①2020年新冠疫情是近百年来世界最严重的公共卫生事件,国际原油价格一度创下历史最低记录。随着疫情逐步缓解,国际原油价格逐步恢复,2021年上半年国际油价快速上涨,目前已回到70-80美元区间。

   ②IHSMarkit预测,2022年、2023年全球海上油气勘探开发资本支出分别为1000、1200亿美元,较2021年的880亿美元有一定幅度增长,其中亚太、中东、拉美等地区将引领投资增长。国内中海油2021年计划资本开支900-1000亿元,同比增长16.27％-29.19％。我们预计,国内外油企将继续加大资本开支,有利于油服装备行业复苏发展。

   ③在FPSO上部模块建造领域,公司拥有十余年的行业经验,配套设施完备的场地资源,是国内代表性的专业FPSO上部模块建造场地。后续公司将在FPSO业务领域持续发力,为公司经营业绩提供基本支撑。

   公司深耕专业模块EPC业务,天然气液化模块表现突出,传统海洋油气开发模块稳定发展。

   ①公司业务在天然气液化模块表现突出,2020年该业务收入为14.11亿元,占比54.10％;海洋油气模块收入为7.56亿元,占比29.31％,矿业开采模块收入为4.07亿元,占比15.77％。

   ②公司业务以海外市场为主,2020年港澳台及海外地区业务收入为25.73亿元,占比99.74％;中国大陆业务收入为0.01亿元,占比0.04％。

   ③公司2020Q1至今展现出优秀的管理能力,业绩底部反弹向上趋势明显。

   2020Q1-2021Q2公司业绩逐季度环比增加,2021Q2收入、净利润都创历史新高,在业绩增长的同时,公司营运能力进一步优化,体现了一轮完美的U型曲线底部向上的态势。2021年半年度实现收入19.95亿元,同比增长106.36％;实现归母净利润1.45亿元,同比增长244.92％。

   ④公司着眼于向高端定制化、一体化的服务模式发展,努力延伸业务链条,有望实现从"产品制造商"到"系统集成总包商"的转型。

   首次覆盖,给予"买入"评级。我们预计2021-2023年公司营收分别为38.76亿元、47.54亿元、56.00亿元;分别同比+50.29％、+22.64％、+17.80％;归母净利润2.94亿元、4.19亿元、5.62亿元,分别同比+123.23％、+42.60％、+34.17％;EPS分别为1.02元、1.46元、1.96元;按照2021年9月27日股价对应PE分别为26、18、14倍。公司产品战略近年来向天然气设备领域倾斜,在天然气产业资本扩张期背景下,新增订单及业绩爆发性强,质地稀缺。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:行业周期性风险;能源转型风险;订单下滑的风险;主要客户集中风险;项目预算风险;市场竞争风险;汇兑损益风险。