百川畅银(300614):深耕环保填埋气行业,碳交易增厚收益-公司深度报告

绿色低碳填埋气制造商,细分行业龙头。百川畅银位于河南省郑州市,成立于2009年,是一家集研发、生产和经营为一体的节能环保型新能源企业。公司深耕垃圾填埋气发电领域和碳减排事业十余年,经过不停的积累与创新,现已拥有37项专利,包括4项发明专利。公司现拥有子、孙公司106家,已形成比较明显的规模优势,并荣获河南省节能减排科技创新示范企业等荣誉称号。截至2020年末,公司运营投产项目为82个,规模位列全国第一。2020年公司营业收入5.19亿元,同比增长11.76％,扣非后归母净利润1.33亿元,同比增长6.90％。公司年均2020年并网装机容量171.25MW,2016-2020年公司并网装机容量年均市场份额19.68％,国内市占率第一。

   填埋气发电业务:多因素推动,增长动能稳步提升。2021年募投新建及扩建21个垃圾填埋气综合利用项目,力争迅速占据核心资源。1)、沼气发电政策为公司保驾护航,提供了电量全额保障性收购政策以及一定的电价补贴,未来"美丽乡村"建设的推进,为垃圾填埋需求带来了可观的增量。2)、公司上游资源丰富,农业、养殖业、餐饮业等均为公司带来了广阔的市场机会。3)、2021年7月,《中国中央国务院关于新时代推动中部地区高质量发展的意见》出炉,为开创中部地区崛起新局面勾勒蓝图,中、西部地区发展增速较东部快,预计后续中、西部地区发展保持高速发展态势。

   碳减排交易:市场热度升温,有望打造业绩爆发点。公司积极参与国际、国内市场的碳交易机制,早期已对碳减排进行布局,设立碳资产研究团队,以扩大实现垃圾填埋气治理项目的收益。公司现已注册19个CDM项目,14个CCER项目,1个黄金VER项目,4个VCS项目,另有70多个储备项目。

   盈利预测与投资评级:我们预计,2021-2023年公司营业收入分别为6.48/8.43/10.96亿元,归母净利润分别为1.94/2.74/3.60亿元,对应EPS分别为1.21/1.71/2.25元,PE分别为35.01x/24.74x/18.83x。由于公司尚未重启碳减排交易,若重启交易,按照CCER单吨价格50元进行计算,我们测算2021-2023年公司实现EPS分别为3.19/4.28/5.59元,以2021年9月24日收盘价计算42.29元计算对应PE分别为13.26x/9.88x/7.57x,碳减排交易增厚收益明显。首次覆盖,给与"买入"评级。

   风险提示:政策扶持力度减弱、上网电价补贴下降、公司碳减排交易开放时间不确定、收购公司利润不及预期、业绩预测和估值判断不达预期