仙坛股份(002746):单羽盈利两头受压,诸城"养殖-屠宰-食品"全产业链项目有望逐渐形成产能释放-公司半年报

仙坛股份发布2021年度半年报:报告期内公司实现营业收入14.45亿元,同比下降5.72％;归母净利润1.22亿元,同比下降56.22％。盈利能力方面,公司综合毛利率为7.29％,同比下降10.19个百分点;加权ROE为2.68％,同比下降5.58个百分点。实现基本每股收益0.14元。

   鸡肉业务:单羽盈利两头受压,全年业绩预计延续低迷态势。21H1公司生鸡肉销量(抵消后)约为14.4万吨,同比下降1.8％;我们认为,主要受禽链行情低迷影响,销售均价(不含税)约为9100元/吨。上半年玉米和豆粕等主要大宗原料价格明显上涨,我们测算公司鸡肉完全成本(不含税)约为8820元/吨。我们估算上半年公司鸡肉板块实现净利润约0.4亿元,单吨盈利约为280元,羽均盈利约为0.7元。展望下半年,父母代存栏高位叠加新冠疫情背景下终端消费不旺,禽链行情预计持续磨底震荡,此外饲料成本亦有望下降;我们预计2021年公司鸡肉均价(不含税)约为9080元/吨,完全成本(不含税)约为8780元/吨,羽均盈利约为0.7元/羽;在全年屠宰量1.4亿羽的预测之下,我们预计2021年公司鸡肉板块实现净利润约1.0亿元,同比下降逾50％。

   食品业务:采取"小步慢走"发展战略,全年产销量预计基本持平。21H1公司食品销量约为0.46万吨,同比上升10.5％;在单吨盈利500元的假设之下,贡献净利润约为200万元。展望全年,我们预计2021年公司食品销量约为1万吨,同比基本持平,贡献净利润约为500万元。

   诸城"养殖-屠宰-食品"全产业链项目有望逐渐形成产能释放。2020年12月份,公司通过非公开发行股票1.1亿股募集资金总额10.45亿元,用于诸城年产1.2亿羽肉鸡产业生态项目,相当于在诸城市再造一个"仙坛股份"。该项目涵盖"养殖-屠宰-食品"全产业链,在建设的同时陆续投产,预计将于2024年全部建成投产,届时公司肉鸡屠宰量将达到2.5-2.7亿羽,鸡肉加工能力和熟食产能将分别达到60万吨、15万吨;如果能够实现满产,熟食转化率将会达到25％左右。我们认为,随着诸城项目逐渐形成产能释放,未来几年公司肉鸡屠宰量和食品销量增速均有望逐渐加快。

   盈利预测与投资建议。假设2021-2023年公司肉鸡屠宰量分别为1.4/2.0/2.4亿羽,预计公司归母净利润分别为2.60/5.82/8.37亿元,对应EPS分别为0.30/0.68/0.97元。给予2021年20～25倍PE估值,合理价值区间为6.0～7.5元,对应2021年PB为1.0～1.3倍,维持"优于大市"评级。

   风险提示。鸡肉价格大幅下降;禽流感等疫情。