东华科技(002140):转型趁东风,工程板块稳发展-公司深度报告

发展历史底蕴深厚,传统业务亟待转型。东华科技公司前身为中国化学工业部第三设计院,公司有接近50年的工程设计项目经验,自成立以来公司累计完成在化工、石油化工、环境质量、基础设施等多个行业领域的大中型工程项目2000多项。公司20年营收创历史新高,净利润稳健增长,其中EPC作为传统优势业务占比较大,覆盖煤化工、石化、精细化工、环境治理、基础设施等多个领域。

   可降解黄金时期到来,PBAT实业化方向明晰。我国正处于限"禁塑"政策推广初期,且塑料产量高、废塑再利用率低,面对白色污染加剧的今天,PLA、PBAT、PBS等主要可降解塑料的需求正快速增长,公司从年初以来,前后与新疆天业、曙光绿华投资建设年产10万吨PBAT项目、签署年产10万吨BDO联产12万吨PBAT项目EPC工程总承包合同,同时引入陕煤集团的战略投资,可推动东华科技PBAT项目的技术进步和流程优化,不断完善公司实业布局。

   电池级DMC凸显竞争优势,双实业发展路线已然清晰。电解液上下游需求热度不减,现阶段供需错配导致电池级DMC价格趋高,强强联合,公司与榆林化学共同投资、建设、运营"煤炭分质利用制化工新材料示范项目50万吨/年DMC一期工程项目",巩固公司DMC工程建设市场地位。自主可控,盐湖提锂工程设计大有可为。国内锂资源集中于盐湖,产能释放空间大,随着下游需求回暖,供需错配下加速锂盐价格上涨。作为国内第一家涉足盐湖提锂工程设计的大型设计院,东华科技作为市场上唯一的碳酸锂工程设计供应商,拥有碳酸锂反应器技术专利,2018年与藏格锂业签订《2万吨/年碳酸锂项目工程设计合同》,仅用三年时间实现碳酸锂产能达成,满产满销,产能爬坡时间短,创了从极低浓度卤水成功规模化提锂的先例,公司拥有EPC与项目设计复合背景,具有行业内绝对竞争力。

   给予公司买入评级。若公司PBAT以及DMC项目如期开展,预计公司2021-2023年EPS为0.51/0.81/1.07元,对应PE为21.97/13.91/10.56倍。

   风险提示:产能投放不及预期,原材料价格大幅涨价。