帝欧家居(002798):1H21净利润同增8％,后续关注渠道优化情况-中期点评

1H21业绩符合我们预期

   公司公告2021年半年度业绩:1H21实现收入31.30亿元,同比增长15.7％,归母净利润2.73亿元,同比增长8.2％,扣非归母净利润2.62亿元,同比增长6.2％,业绩符合预期,公司优化供应链能力,改善战略客户结构,经营业绩持续回暖。

   单季度来看,公司10/2Q21分别实现收入11.60/19.70亿元,同比分别增长46.2％/3.1％,归母净利润0.76/1.97亿元,同比分别+49.8％/-2.2％o发展趋势

   1、瓷砖、卫浴双品牌效应强化,持续增长能力有望延续。若剔除2020年疫情所致低基数影响,1H21收入相比1H19增长25.3％,归母净利润相比1H19增长16.8％,其中1Q/2Q21收入相比1Q/2Q19分别增长11.4％/35.2％,归母净利润相比1Q/2Q19分别增长15.2％/17.4％。公司继续扩展经销渠道,积极开拓小B业务,丰富核心产品SKU,保证业绩稳中向好。

   2、原材料价格上涨致短期承压,后续关注盈利能力改善情况。公司1H21毛利率29.1％,同比下降6.9ppt,主因新收入准则下合同相关运费由销售费用转入营业成本,若以原口径计算,公司1H21毛利率同比下降1.3ppt。费用端来看,公司1H21期间费用率18.2％,同比下降5.2ppt,其中销售/管理+研发/财务费用率分别10.0％/6.6％/1.7％,同比分别-5.1/-0.3/+0.3ppt,综合影响下,公司1H21净利率8.7％,同比下降0.6ppt。

   3、加强产品研发,优化客户结构。1)瓷砖、卫浴产品升级迭代,稳步发展:1H21公司瓷砖业务收入27.3亿元,同比增长11.1％,公司预计将在年内推出全新八大系列产品和八大风格空间应用,卫浴业务收入3.3亿元,同比增长82.5％,公司预计将在卫浴产品迭代升级的基础上,探索高端定制产品的推广;2)持续推进"优选大B+拓展小B"的整体战略:公司充分发挥大B端的开拓与交付保障优势,合作伙伴小B端的开拓与区域就近服务优势,1H21瓷砖小B业务渠道收入同比增长45.1％,除公司原有核心客户外自营工程渠道收入同比增长56.3％。

   盈利预测与估值

   我们维持2021/2022年每股盈利预测1.10元/1.29元,当前股价对应2021/2022年12倍/10倍市盈率,维持跑赢行业评级及目标价16元,对应2021/2022年15倍/12倍市盈率,有26％的上行空间。

   风险

   原材料价格大幅波动,市场竞争超预期,地产调控超预期。