中创环保(300056):成本费用控制改善空间大,危固废业务潜力大-中报点评

事件概述:公司发布2021半年报,实现营收5.48亿元,同比下降21.87％,归母净利-0.19亿元(扣非-0.11亿元),同比下降568.46％(扣非同比下降1028.83％)。经现净额-0.72亿,同比增加57.79％。

   剔除剥离影响营收大幅增长,成本抬升等多因素导致亏损。报告期公司公司收入下降,主要原因为去年完成剥离的贸易业务去年同期收入4.44亿元,剔除该业务影响,公司2021H1营收同比增长112.85％,报告期公司有色金属材料(危固废处理)实现营收3.81亿,同比增长318.20％,是公司收入增长的主要因素;同时,公司传统主业过滤材料实现收入1.28亿元,同比增长10.21％,保持稳健向好。

   报告期,原材料成本上升等多方面因素导致公司亏损,公司滤料产品原材料中,PPS、PTFE价格较上年年末分别上涨近56％、17％;烟气治理工程业务也收到钢材价格大幅上涨的影响;报告期子公司江西祥盛受到停工处罚,预计较难实现承诺业绩,也对公司业绩释放带来较大影响;报告期公司期间费用率14.37％,同比增加5.63个百分点,费用率控制不力也使得公司业绩承压。

   "3+3"业务协同发展新格局形成,危固废业务是重要看点。

   近年公司开始对业务结构进行战略调整,逐步剥离厦门珀挺、贸易等业务,经营风险得到充分释放;逐渐形成了以滤料生产销售、烟气治理工程、危废固废处置为业务核心,以城乡环卫一体化服务、空气净化、污水处理为业务创新的"3+3"协同发展的新格局,。

   危固废处置是公司战略发展方向,目前包括在谈、托管运营项目及并购项目年处理量合计约80万吨。其中江西祥盛承诺业绩1亿元左右,如能正常生产,有潜力成为公司重要的业绩增长点;另外中创瑞平(河南)10万吨水泥窑协同处置危废项目以及江西耐华3000吨贵金属回收项目均有望于年内投产;公司危固废业务看点十足。报告期,虽然公司金属材料报告营收有较大增长,但毛利率水平仅有11.15％,盈利能力有较大提升潜力。

   滤料业务稳健向好,环卫业务增长潜力大。公司是国内高温滤料行业龙头企业,近年年销量均在400万方左右,具有较高的稳定性。报告期,尽管面临成本上升等众多不利因素,但公司在实现收入增长的同时,毛利率亦提升2.77个百分点至30.55％。城乡环卫一体化服务业务是公司战略发展方向,公司环卫板块经过前期的业务拓展,中标了陕西旬阳、河北井陉等项目,目前在手项目3个,中标总金额1.05亿元,年化金额3498万元/年。公司2020年收购陕西汽车集团旬阳宝通专用车部件有限公司13.19％股权,该公司主营业务为环卫车的生产,公司具备环卫设备+环卫服务一体化服务优势。目前公司在跟踪环卫服务项目10多个,环卫服务业务将逐渐成长为公司新业务版图中的核心业务之一。

   投资评级:预计公司2021～2023年净利分别为0.49亿元、1.26亿元、1.71亿元,每股收益分别为0.13、0.33、0.44元,对应PE分别为53倍、20倍、15倍。看好公司的高成长性,给予"增持"的投资评级。

   风险提示:1、公司危废项目进展不及预期、成本控制不力的风险;2、滤料及烟气工程市场需求不足预期的风险;3、环卫服务市场开拓不及预期的风险。