新金路(000510):烧碱PVC景气度提升,业绩有望持续增长-投资价值分析报告

优质氯碱化工企业,业绩有望再创新高。公司以氯碱化工为核心业务,已形成PVC树脂、烧碱以及电石等化工产品生产经营及仓储、物流等相关业务。目前公司拥有PVC树脂30万吨,烧碱25万吨等重要产能。公司业绩自2015年开始扭亏为盈,波动上升。伴随着今年以来烧碱和PVC等产品行业景气上行,公司业绩有望再创新高。

   电石价格持续走高,一体化电石法合成PVC企业有望受益。2021年3月下旬,电石价格创下十年以来的新高,华东地区最高价格达到5500元/吨;虽然近期电石价格日益倾于稳定,但是较去年同期价格上涨约65％。能源双控政策叠加碳中和碳达峰政策背景下,电石作为高污染高能耗行业,限电限产将进一步趋向于常态化,电石供应下滑以及价格持续上涨将直接影响外购电石法PVC企业的利润和稳定生产,一体化电石法合成PVC企业有望受益。

   PVC下游需求持续增长,产能供给仍紧张,景气周期有望持续。2021年开年以来,PVC价格从年初7000元/吨左右上涨到9000元/吨,上涨28％。目前PVC价格已经突破5年的高点。在后疫情时代,伴随全球复工复产的推进,PVC下游需求料将出现爆发式增长;同时上游供给由于极寒天气和设备检修期的到来仍处于紧张状态,导致PVC价格一直维持在较高位置

   公司研发新产品特种掺混PVC树脂提升盈利能力拓宽护城河。公司与四川大学、云南正邦科技有限公司开展深入合作,持续加大对特种掺混PVC树脂的研发投入。2020年上半年,公司研发的PVC掺混树脂已经开始销售,可部分代替糊树脂,有望进一步提高公司毛利率。

   回购完成,彰显公司对未来发展的信心。根据公司公告,公司已经完成了1799万股的回购,占总股本2.95％,回购股份将用于后续员工持股计划及/或股权激励计划,体现出公司管理层对未来发展的信心。

   风险因素:1)原材料价格大幅波动;2)产品价格大幅波动;3)公司产能利用率不足的风险;4)下游需求低于预期的风险。

   投资建议:公司是优质氯碱化工企业,烧碱和PVC行业景气上行有望带动公司产品价格和销量双双增长,伴随着电石价格持续上涨,公司作为一体化电石法合成PVC企业有望受益。我们看好公司业绩持续释放,预计2021-23年公司EPS分别为0.57/0.67/0.73元,考虑到未来几年业绩复合增速达到17％,给予2021年17xPE,对应目标价10元,首次覆盖给予"买入"评级。