齐翔腾达(002408):营收高增长,毛利率提升-2021年半年度业绩点评

一、事件概述2021年8月30日,公司发布2021年半年度业绩公告,上半年实现营业收入177.5亿元,同比增长79.1％;归母净利润14.7亿元,同比增长208.9％;扣非归母净利润14.5亿元,同比增长228.6％。其中,21Q2单季度实现营收90.5亿元,同比增长73.5％;归母净利润8.0亿元,同比增长188.9％。

   二、分析与判断;营收高增长,毛利率提升收入端:分业务看,2021H1公司甲乙酮/顺酐/化工其他/供应链业务营收分别为10.6/38.4/24.1/103.5亿元,同比-25.4％/103.1％/310.7％/75.1％,甲乙酮业务收入下降主要系销量下降影响。毛利率:2021H1公司综合毛利率为13.95％,同比提升3.4个百分点,主要系公司主要产品价格上涨所致;其中,甲乙酮/顺酐/化工其他/供应链业务毛利率分别为28.3％/21.4％/45.8％/2.0％,同比-4.4％/8.9％/28.8％/-1.4％。

   C4产业链:巩固甲乙酮、顺酐龙头地位,布局下游高端、精细化产品巩固甲乙酮及顺酐龙头地位。公司目前拥有甲乙酮产能18万吨,约占国内产销份额的50％;拥有正丁烷氧化法制顺酐装置20万吨,为全球最大;相较于其他规模较小的甲乙酮、顺酐厂商而言,公司具有较强的规模效益、议价能力。同时,为巩固龙头地位,公司拟新建20万吨/年顺酐产能,以满足下游不断增长的需求。多方向布局下游高端、精细化产品,深挖C4产业链价值。MMA:公司20万吨/年MMA项目目前已全部投产,且PMMA项目也正处于建设当中,投产后公司将完成形成"异丁烯-MMA-PMMA"的一体化完整产业链。尼龙66:公司与中国天辰就共同投资建设生产高新材料尼龙66达成一致,发起设立天辰齐翔新材料,投资建设年产100万吨尼龙66新材料产业基地,目前该项目正在加紧建设中。丁腈胶乳:公司投资新建20万吨/年丁腈胶乳装置,并于2021年1月全部投产,目前该装置为国内产能最大的丁腈胶乳装置。异壬醇:公司拟投资建设20万吨/年异壬醇项目,其下游产品为DINP,主要用于塑料增塑剂,潜在市场需求量达到上百万吨。

   切入C3产业链,布局"丙烷-丙烯-环氧丙烷"产业链为实现从C4向C3的延伸,并形成完善的"丙烷-丙烯-环氧丙烷"一体化产业链布局。公司积极引入先进技术,先后引进美国UOP的Oleflex生产工艺,投资建造70万吨/年丙烷脱氢项目,引进德国赢创、蒂森克虏伯共有的过氧化氢直接氧化法技术,投资建造30万吨/年环氧丙烷项目。截至目前,PDH项目及环氧丙烷项目已进入施工环节,预计将于2022年投产。我们认为,通过C3产业链的布局,公司有望新增盈利增长点,提高抗风险能力,打造综合性化工平台。

   三、投资建议预计公司2021-2023年营收为363.8/399.7/438.1亿元,归母净利润32.8/35.9/39.4亿元,EPS为1.64/1.80/1.97元,对应PE为8.9/8.1/7.4倍。以可比公司卫星石化、东华能源和万华化学2021年14.8倍的PE为参考,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   四、风险提示:原材料价格上涨的风险;新产能投产节奏较慢的风险;产品价格下降的风险。