紫天科技(300280):行业监管影响致Q2业绩放缓,合作快手有望贡献增量-21H1半年报点评

事件:21H1公司实现营业收入9.29亿元,yoy+79.74％,归母净利润2.00亿元,yoy+344.28％;其中Q2实现营业收入4.13亿元,qoq-19.99％,归母净利润0.50亿元,qoq-66.99％,业绩不及市场预期。

   点评:行业监管影响致Q2业绩放缓。21H1营业收入同比增长79.74％,其中互联网营销业务实现收入7.99亿元(yoy+112.17％),占营收比85.97％(yoy+13.14pct),主要系Clockwork并表以及业务规模扩张,公司广告主所处行业仍以游戏、电商和应用类为主,分别占营业收入49.67％/18.97％/14.02％。费率方面,剥离锻压业务后公司毛利率、净利率均有所提升,21H1公司毛利率为28.72％(yoy+8.60pct);销售费用率2.46％(yoy-0.51pct),管理费用率1.18％(yoy-3.16pct),财务费用率0.45％(yoy-0.06pct),研发费用率1.19％(yoy+0.20pct);净利率21.56％(yoy+12.84pct)。21Q2公司营业收入环比下降19.99％,毛利率19.48％(qoq-16.63pct),我们认为主要系行业监管趋严以及受"IDFA新政"影响,联盟广告推荐精准度受到部分影响,我们预计下半年政策影响有望减弱,同时与快手合作有望贡献增量。

   休闲游戏广告变现正当时,有望伴随广告联盟成长。此前休闲游戏变现主要为内购,广告变现以库存少,eCPM低的贴片广告为主,整体商业化能力弱。而随着短视频与巨头广告联盟兴起,游戏内激励视频广告的出现有效提升了广告库存与广告单价,休闲游戏商业化能力大大提升。此外参考海外超级媒体发展经验,在自有媒体发展到一定程度时,巨头将搭建核心站外流量,复用其广告算法中台及商业化体系,Google、Facebook广告联盟峰值占到自有媒体广告收入约40-50％,我们预计穿山甲未来几年仍处于快速扩张过程中,休闲游戏内容变现有望受益行业红利。

   工业化中台大脑赋能研发,公司休闲游戏工业化生产能力与成功率提升可期。公司已搭建工业化中台,依托字节跳动、快手等互联网大厂提供的海量数据,实现休闲游戏工业化生产,开发效率及成功率有望提升。此外公司与字节跳动共设孵化学院,汇集第三方长尾产能;与快手共同打造"小橙子"独立品牌,挖掘优秀内容进行流量变现,吸引更多内容创作者,有望实现良性循环,不断扩充内容生态,提高市场份额。

   盈利预测与投资评级:考虑到21Q2受行业监管等因素影响,业绩不及预期,我们下调此前盈利预测,预计21-23年实现EPS2.99/4.26/5.81元,此前为3.69/5.31/7.43元,对应当前股价PE为9/6/5X,看好公司休闲游戏内容工业化生产能力与成功率提升,维持"买入"评级。

   风险提示:应收账款周转不及预期,内容创意不足,行业监管趋严。