凌霄泵业(002884):塑料泵需求旺盛,原材料涨价背景下业绩维持高增长-中报点评

事件:公司发布2021年半年报,2021年上半年公司实现营业收入9.22亿元,同比增长62.48％;实现扣非归母净利润2.02亿元,同比增长42.65％,业绩维持高速增长。

   塑料卫浴泵需求旺盛:据公司公告,2021年上半年,公司不锈钢泵、通用泵、塑料卫浴泵销售同比分别增长25.59％、12.33％和112.27％。公司是塑料卫浴泵系列产品国内最大配套供应商之一,公司以价格、质量、规模、品牌优势加强和全球卫浴、SPA行业各大著名制造商的合作。随着各国下游行业生产恢复,海外水泵市场需求增加,但各国供应链尚未完全恢复,国内稳定的生产能力使海外订单增加,上半年塑料卫浴泵收入大幅增长,是公司实现高速增长的最大动力。

   原材料涨价导致毛利率有所下滑:据公司公告,2021年上半年,由于大宗商品等原材料价格的大幅上涨,公司虽然对产品进行提价,但未能完全抵消成本增加,毛利率有所下降。公司整体毛利率为30.64％,同比下降5.55％,其中,塑料卫浴泵毛利率同比下降8.24％,不锈钢泵下滑3.77％,通用泵下滑2.51％。若原材料涨价趋势缓解,则公司有望实现更加快速的利润增长。

   塑料泵龙头地位稳固,不锈钢泵站上新台阶:据公司公告,公司塑料卫浴泵系列产品在国内具有相当规模,在国内塑料卫浴泵行业占有龙头地位;不锈钢泵系列产品已经站在国内同行业第一梯队位置;塑料卫浴泵和不锈钢泵占比进一步提升,使得公司产品结构更加优化。根据公司2021年半年报,未来,公司将根据市场需求,继续扩大生产规模、加大研发创新力度、完善产品线结构,并规划未来五年民用离心泵年产能将达到800万台套,长期成长性可期。

   投资建议:公司作为泵业龙头业绩稳步增长,现金流稳定高分红。同时聚焦三大产品"塑料卫浴泵+不锈钢泵+通用泵",依托成本优势及优化产品结构,公司近三年毛利率高于行业平均水平。自主生产电机,生产工艺可控,同时电机与泵的匹配情况可控。我们预计公司2021年-2023年的EPS分别为1.26元、1.57元、1.96元,对应PE为17.2x、13.8x和11.1x,给予买入-A评级,6个月目标价31.5元。

   风险提示:产品原材料价格上涨导致公司产品毛利降低,海外销售不及预期,市场竞争加剧。