奥园美谷(000615):基本符合预期,聚焦美丽健康产业转型-21H1点评

21H1业绩符合预期,利润增长亮眼:奥园美谷2021年8月29日发布2021年半年报,报告期内实现收入11.66亿元/+291.06％;归属股东净利润5012万元/+125.97％;扣非后的净利润为4738万元/+124.5％;经营活动产生的现金流量净额为-1.98亿元/-112.99％;手持货币资金5.45亿元/-0.05％;总资产109.41亿元/+15.74％,归属上市公司股东净资产17.62亿元/+2.84％。单Q2实现收入5.60亿元/+222.29％;归属股东净利润2022万元/+118.57％。

   战略定位清晰,聚焦美丽健康产业转型:主要从事房地产业务、化纤新材料及医疗美容业务。截至6月30日,公司房地产开发收入6.06亿元,占营业收入比52.01％,同比增加1751.39％;医疗美容业务收入1.55亿元,占营业收入比重13.33％;化纤部分营收3.03亿元,占比26％,同比增加59.01％。公司秉承"成就美丽人生"的品牌理念和"一门深入,精益创业"的发展理念,优化资产结构,加快业务调整转型,重大资产出售(主要为地产业务)业已取得公司股东大会审议通过,完成工商变更后,公司将聚焦于以医疗美容为主业的业务布局。

   盈利结构不断优化,医美板块稳健发展。公司旗下有杭州连天美医疗美容医院和杭州维多利亚医疗美容医院,总营运面积约2万平方米。下设整形美容、美容外科、美容皮肤、美容牙科、美容中医、形体管理、毛发移植、美容纹绣八大科室。21H1医美板块收入3.01亿元,净利润5351.05万元,净利率17.79％。Q2医美板块并表收入1.56亿,占收入比重13.33％,净利润2398.88万元,净利率16％。

   期间费用管控良好,盈利能力显著提升:21H1公司毛利率27.62％/+12.24pcts,净利率3.67％/+73.29pcts;公司期间费用管控良好,较去年同期下降53.13pcts至21.52％,销售费用率4.20％/-4.00pcts,管理费用率11.96/-22.79pcts,财务费用率5.36％/-26.34pcts。单Q2公司毛利率31.83％/+14.16pcts,净利率3.47％/+70.20pcts;单Q2销售费用率6.61％/-3.16pcts,管理费用率13.57％/-16.89pcts,财务费用率5.54％/-23.77pcts

   夯实医美内涵,布局上游产品耗材+下游机构:公司根据新的战略指引及时落地相关布局,以匹配未来发展需要。管理团队方面,公司按照美丽健康产业方向进行匹配,聘任多位具有深厚医美产业资源、熟悉医美产业运营模式的人士担任公司管理职务;架构方面,公司 新设医美事业部、科技事业部和美丽产业研究院。具体业务层面,2020年12月,公司与东方美谷奥园上海科技园的运营方签署医美产业咨询顾问服务协议,预计每年将为公司带来1,800万元的咨询收入;同月,公司新材料绿纤一期产能4万吨生产线投料试车成功。2021年以来,公司通过收购浙江医美龙头杭州连天美两家医疗美容医院(55％股权),布局医美服务端(连天美2020年度营业收入4.86亿,净利润0.81亿元);与暨南大学医药生物中心、广州市暨源生物科技有限公司签署战略合作协议;与大连肌源医药科技有限公司签署战略合作,全资子公司与大连肌源医药等3家标的公司签署《股权投资(转让)意向协议书》,并与大连肌源联名推出"富勒烯"品牌相关产品。

   投资建议:买入-A投资评级。公司战略转型切入医美赛道,并购杭州连天美,通过下游医美机构快速切入医美产业链,而后通过与暨南大学医药生物中心、肌源科技合作布局上游产品耗材市场;并于年内持续推进地产板块系统性安排,未来将专注发展医美业务。地产板块进行剥离后(目前交易方式及交易价格仍有不确定性),公司收入主要由绿纤/医美贡献,其中绿纤一期4万吨项目21年正式投产,预计21年绿纤/地产/医美收入6.77亿/7.01亿/5.34亿,毛利率分别为26％/34％/54％。我们预计公司2021年-2023年的收入分别为21.03亿元/26.84亿元/36.92亿元,增速分别为5.8％、27.7％、37.6％,归母净利润分别为1.68亿元/2.58亿元/3.87亿元;给予买入-A的投资评级。给予6个月买入目标价15.47元,对应21年PE70倍。

   风险提示:疫情反复,战略转型进度不及预期,医美产业布局进度不及预期。