爱乐达(300696):重点型号逐渐上量,特种工艺具有较强相对壁垒-中期点评

飞机零部件业务伴随重点型号上量增长,报告期内涉足部装领域。报告期内,公司飞机零部件业务实现收入2.26亿元,同比增长99.86％,毛利率63.27％,同比-14.17pct,主要系重点型号产品逐渐上量、相关费用上升及结算产品结构差异所致。此外,公司已开展某型无人机中机身大部件装配业务,并承担该机型前机身、中机身和后机身三段大部件对合业务;积极推进装配业务全流程建设,进一步打开公司未来增长空间。

   研发投入上升,经营性现金流改善,行业景气度上行确立。报告期内,公司销售费用37.23万元,同比增长43.26％,主要系销售人员薪酬增加及产品物流费用增加所致;研发投入719.40万元,同比增长51.84％,主要系研发人员薪酬及研发材料投入增加所致经营活动产生现金流入净额3647.32万元,上年同期净流出5310.43万元,主要系营收增长,回款增加所致。考虑到公司产业链内部地位,公司财报展示行业景气度上行确立。

   成都地区特种工艺领域领先者,相对壁垒优势显著。特种工艺方面,2019年公司无损检测、阳极氧化、喷漆、镀铬、镀镉、镀锌镍等特种工艺线正式投产,2020年公司特种工艺各产线产能逐步释放,航空零件全流程能力全线贯通。公司是目前四川地区唯五、民营企业唯一的同时具有化学处理、热处理、无损检测三大特种工艺Nadcap的企业(其余四家为航发科技、中航成飞、凯天电子、航利航空),考虑到特种工艺对环保和技术要求有很高的门槛,公司相对壁垒优势显著。

   盈利预测:考虑到华伍股份公告中关于子公司安德科技航空工装业务2021/2022/2023年投产产值规划为4000/7398.23/10796.46万元,考虑到安德科技与公司同为下游重要供应商,并均为来料加工型业务,且安德科技产业链地位略微前置,预计公司2021/2022/2023年归母净利润2.41/3.59/4.65亿元,对应PE49.7/33.3/25.8倍,给予"强烈推荐"评级。详细报告参阅《鹰隼试翼,风尘翕张--航空制造系列报告(一)(2021年7月18日)》

   风险提示:订单不及预期,外协比例不及预期,行业估值波动。