音飞储存(603066):订单快速增长,产能逐步释放-中报点评

21H1营收同增16％,订单快速增长与产能有序建设中短期波动或缓解

   公司21H1实现营业收入3.79亿元/yoy+16.04％,归母净利润0.62亿元/yoy+3.3％,业绩增速略低于我们全年预期(yoy+5.46％),主要系21H1原材料价格波动较大。考虑到上半年新签订单增长较快,我们认为公司21H2交付与营收有望保持增长。21H1行业基本面持续改善,公司订单饱满,我们认为,公司有望与陶文旅集团协同,结合外延式并购拓展下游应用,迈向"N+1+N"平台型公司。维持盈利预测,预计21-23年EPS为0.33/0.38/0.45元,可比公司21PE估值均值26x(Wind),公司业务开拓加强,下游景气度提升,新产能释放,给予21PE30x,目标价10.0(前值9.9)元,"增持"。

   新签订单同比快速增长,毛利率与现金流短期波动有望缓解

   21H1年公司综合毛利率25.53％/yoy-4.51pct,主要系公司营业成本中钢材占比较大(约60％),21H1钢材价格上涨,我的钢铁网21H1钢材综合平均价格指数均值为5259点/yoy+39.0％。公司费用管控稳定,期间费用率10.40％/yoy+0.01pct。21H1年公司经营性净现金流-859万元,主要系新签订单增长导致的材料采购增加。受益市场稳步向好和行业景气度提升,公司21H1新增订单超12亿元/yoy+77.81％,21H1期末合同负债2.36亿元,环比期初增长37.49％,预付款项环比增长181.82％,用于锁定主材价格。

   下游客户有望加速拓展,产能建设稳步推进匹配未来发展

   马鞍山基地逐步投产,泰国生产基地建设有序推进,景德镇项目也即将开工,公司产能提升有望匹配快速增长的订单。公司5月20日公告拟并购智能仓储物流设备制造商罗伯泰克(未上市),后者的设备已应用于汽车制造、新能源、3C、医药、食品饮料、烟草等行业领域,客户包括奔驰、特斯拉、宁德时代、京东、亚马逊、中国烟草等,公司智能物流整体解决方案的竞争力有望提升。据公司半年报,21H1全国物流总额150.9万亿元/yoy+15.7％,物流业总收入5.7万亿元/yoy+22.8％,有利于公司下游应用与客户拓展。

   关注罗伯泰克协同效应及产能逐步释放,维持"增持"评级

   公司订单饱满,随着各地项目的逐步完成,产能释放有望有效扩大收入规模。公司与罗伯泰克有望形成合力,稳步扩大业务范围及规模。维持盈利预测,预计21-23年归母净利润为1.00/1.15/1.36亿元,EPS0.33/0.38/0.45元,对应PE26x/23x/19x。参考可比公司Wind一致预期21年PE估值均值26x,考虑到公司业务开拓能力加强与下游景气度提升,新增产能有望逐步释放,给予21PE30x,目标价10.0(前值9.9)元,维持"增持"评级。

   风险提示:宏观经济增长低于预期,产能扩张慢于预期,行业竞争加剧,原材料价格波动,订单确认节奏波动,实控人业务协同进度不及预期。