苏宁环球(000718):医美整合顺利,地产平稳去化-中报点评

21H1归母净利润同比小幅下滑

   公司8月25日发布半年报,21H1实现营收16.9亿元,同比-8％;归母净利润6.2亿元,同比-4％。公司医美资产整合顺利推进,期待后续并购进展;地产平稳去化为转型提供现金流支撑。我们预计公司21年医美收入1.2亿元,采用PS估值法,可比公司21年平均PS(Wind一致预期)50倍,考虑到公司医美业务体量尚小,给予医美业务33倍2021PS,合理价值40亿元。公司房地产业务NAV为283亿元,考虑到房地产调控趋严加大市场下行风险,我们给予48％折价,合理价值为147亿元。公司合理价值为187亿元,目标价6.16元,维持"增持"评级。

   医美资产整合顺利推进

   7月21日公司公告拟以3.37亿元现金收购关联方医美产业投资基金及环球股权投资持有的3家医美医院100％股权。无锡/唐山/石家庄3家医院20年合计收入1.3亿元/净利润2094万元/净利率16％,21H1收入6970万元/净利润808万元/净利率12％。8月12日交易方案已通过股东大会决议,我们预计年内可以实现并表,标志着公司医美战略逐步落地。此外,随着经营能力的提升,我们预计公司旗下上海天大、北京苏亚(未并表)有望在年内实现扭亏为盈。地产项目平稳去化,为转型提供现金流支撑受结转节奏影响,21H1公司地产业务营收同比-13％至15.0亿元,拖累整体营收增速。地产毛利率同比+0.6pct至67.1％,依然维持高位。公司上半年加快推进存量项目销售去化,21H1销售面积9.0万平,销售金额12.2亿元,分别占2020全年的95％、82％。天华硅谷三期开工建设,公司未来将持续推进其与北外滩水城等高利润率项目的建设,为转型提供现金流支撑。

   年内医美医院收购有望落地且实现并表,维持"增持"评级

   公司收购体外3家医美医院的交易方案已经获得股东大会批准,我们保守假设Q4三家医院并表,小幅上调营收,预计21-23年EPS为0.35、0.50、0.52元(前值0.35、0.45、0.46元)。医美业务采用PS估值法,预计21年营收1.2亿元,可比公司21年平均PS(Wind一致预期)50倍,考虑到公司医美业务体量尚小,给予33倍2021PS,合理价值40亿元。公司房地产业务NAV为283亿元,考虑到房地产调控趋严加大市场下行风险,我们给予48％折价,合理价值为147亿元。两者相加,公司合理价值为187亿元,目标价6.16元(前值11.38元),维持"增持"评级。

   风险提示:区域房地产市场波动、实际医美业务落地节奏不及预期、医美并购不及预期、关键人员流失风险。