鲁北化工(600727):外延收购进军钛白粉行业,扩产氯化法钛白粉强化竞争优势-公司研究报告

公司外延收购进军钛白粉行业,新产能投产在即。公司通过发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金的方式,收购金海钛业、祥海钛业100％股权,投资总额为14亿元。金海钛业硫酸法钛白粉年产能超10万吨,并在扩建10万吨硫酸法钛白粉生产线,祥海钛业已掌握了氯化法钛白粉生产核心技术工艺,并新建6万吨氯化法钛白粉生产线,预计2021年底前投产,届时公司将形成26万吨的钛白粉产能。此外,公司未来将针对钛白粉产业链上游原料和下游海绵钛、钛金属等方面进行布局。我们认为随着公司氯化法钛白粉投产,公司有望以钛白粉为发展重心,充分发挥区位优势、资源优势及一体化优势等。

   公司产品种类丰富,持续加强产业链循环优势。公司已发展成为拥有10万吨钛白粉、30万吨磷铵、40万吨硫酸、60万吨水泥、0.25万吨溴素、100万吨原盐、30万吨甲烷氯化物生产规模的上市公司。控股子公司锦亿科技拥有年产30万吨甲烷氯化物产能,在全国市场占有率约为8％,产品包括一氯甲烷、二氯甲烷、三氯甲烷。一氯甲烷主要用于有机硅生产,二氯甲烷主要用于生产R32制冷剂原料;三氯甲烷主要用于生产HCFC-22致冷剂原料等,同时可作为四氟乙烯等氟化工深加工产品原料。2020年4月公司计划投资2.5亿元用于年产5000吨四氟乙烯(TFE)及下游产品项目。此外,公司拟投资6000万元建设盐酸法净化制备磷酸及磷酸盐中试装置项目,综合利用公司及当地企业副产的盐酸,完善公司循环经济产业链结构。

   2021年上半年公司净利润实现快速增长。公司2021年上半年实现营业收入21.2亿元,同比增长61.78％;归母净利润2.72亿元,同比增长152.61％。公司产品价格均实现不同程度上涨,其中钛白粉价格上涨至1.55万元/吨,同比增长28.51％;甲烷氯化物价格为0.28万元/吨,同比增长67.40％;溴素价格上涨至3.5万元/吨,同比增长39.85％。金海钛业2021年上半年实现净利润1.96亿元,锦亿科技2021年上半年实现净利润8707万元。

   盈利预测与投资评级。我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为5.7亿元、8.8亿元和10亿元,对应的EPS为1.07元、1.66元和1.91元。参考同行业可比公司估值,我们给予公司21年15-18倍PE,对应的合理价值区间为16.05-19.26元,首次覆盖,给予优于大市评级。

   风险提示:原材料价格波动风险;下游需求不及预期;项目进展不及预期。