深天马A(000050):突破上半年行业重压,扎实成长落地有声-中期点评

事件:深天马A于8月25日晚间发布2021年半年度报告,公司上半年实现营业收入159.94亿,同比增长13.78％;实现营业利润12.75亿元,同比增长52.49％,实现归属于上市公司股东的净利润11.96亿,同比增长60.64％。

   在近年来最差安卓系手机出货的上半年里,交出不同于他者的优异成长答卷。与过去六七年相比,今年上半年安卓系手机在出货款型数,以及出货量等方面都创下历史新低,而且下降幅度较大。这一方面源于华为被实体名单无芯片供给,另一方面MOV等公司也受到上游缺芯缺料,下游疫情阻碍消费等影响。这次中报季有相当多的手机供应链企业出现利润大幅下滑。天马能在这个背景环境下实现营收和利润的双重增长,着实难能可贵。

   天马深耕中小尺寸显示领域三十八年,一直聚焦移动智能终端显示和专业显示市场,因此其产品大部分都是客户定制化的非标产品,这与京东方、TCL在大尺寸面板方向的生产、运营、以及大宗类的定价模式完全不同,更加偏向消费电子的供应链属性。逆势成长是公司过去多年积累的综合结果,体现了行业头部企业在行业低谷期的订单汇聚优势,同时也体现了天马在非移动端,诸如车载、医疗、工控等领域多渠道推进的全面布局成效。

   快速且顺利地完成华为无芯时代的订单转移,是公司龙头标签最好的印证。从客户渠道维度来看,今年上半年很多供应链公司无法快速有效消化华为被实体名单扼制所带来的负面影响,但这一点在天马的半年报的数据上基本感受不到。

   天马在一季度投资者交流会中曾经指出会较好地完成向其他安卓系客户的切换,但如此快速且有效完成,并且对二季度业绩基本没有造成影响,整个团队从研发到与客户对接、切换的完成度如此之高,令人惊讶。因为华为过去一直都是天马手机端最大的下游客户之一,这种比例份额的订单的快速切换并不容易。据我们从行业调研了解的情况:上半年屏幕驱动芯片缺芯的状况非常严重,但天马至始至终一直都能够保障自身的芯片供给,并且下游LTPS屏幕的销售也是一直供不应求。盛世难辨鄙陋,乱世方现短长,在行业整体需求大幅下滑和上游驱动芯片严重缺货的双重畸形挤压下,能够顺利实现订单转移并保持下游销售的景气荣景,是下游所有客户对天马企业信任度的最佳体现,也是天马龙头标签的最好印证。各种产品领域的技术创新不断推进并巩固天马的行业领先优势。报告期内,折叠机应用上,天马发布了集成业界最先进CFOT技术的低功耗折叠屏,可实现极致弯曲半径;笔记本领域,天马推出了频率高达360HZ、响应时间达3ms的15.6英寸高清LTPS显示屏;智能终端领域,天马推出了刷新频率在180HZ,显示屏和分辨率高达1080*2400的6.67英寸手机用屏幕。各个应用维度的新产品技术指标都在中小尺寸面板领域保持领先,是天马今年上半年智能终端销售额持续成长, 笔记本相关销售额实现数倍成长的坚实依托。天马自两年前开始将LTPS屏幕投入笔记本市场与车载类应用,当下已经取得非常有效的进展,上半年整体销售额占比已经突破10％,是多元化应用推广的极佳写照。

   车载业务继续保持全球领先,份额不断扩大。车载一直都是天马值得骄傲的细分领域,过去几年保持行业领先。下游覆盖上,公司全球国际客户(Top24Tier1)覆盖率达92％,中国自主品牌(Top10)覆盖率100％,依据Omdia的数据,2020年,连续两个季度天马实现车载TFT出货量全球第一,前三季度累计总量全球第一,市占16.8％,环比增长47.8％,同比增长4.9％。未来天马将继续深化与下游重磅客户的合作,力争在行业日系、台系厂商逐渐出清的背景下,以高技术、高稳定性且快速响应、规模争先的解决方案优势,不断扩大在传统汽车电子与新能源汽车相关领域的市场份额。

   盈利预测和投资评级:维持买入评级。在6月下旬的董事会变更中,80后副总彭旭辉被提名为公司的新董事长,公司管理层的年轻化无疑为接下来天马的持续发展注入了新鲜的活力,我们看好天马在移动终端、车载、工控、医疗等显示领域的持续领先与成长动能,预计公司2021-2023年分别实现净利润19.54亿、24.51亿、28.86亿元,当下市值对应2021-2023年估值分别为18.59、14.82、12.59倍,维持买入评级。

   风险提示:(1)5G智能手机成本下行进度不及预期;(2)下游终端品牌客户因不可抗行业因素减单;(3)大尺寸面板价格出现不理性异状波动,继而影响中小尺寸面板市场预期;(4)全球疫情反复导致智能手机、汽车等需求再度疲软。