皮阿诺(002853):业绩符合预期,零售工程双轮驱动-中期点评

事件:公司公告中报,2021年上半年实现营收8.44亿元,同比增长64.29％;归母净利0.98亿元,同比增长96.13％;扣非净利同比增长95.84％。

   单Q2收入增长49.2％,渠道建设持续优化。2021年上半年,零售业务收入同比增长52.50％,大宗业务收入同比增长76.66％。渠道建议持续推进:1)工程渠道引入中骏、禹洲、康桥、三盛以及中海等实力地产商,与超70家实力地产商达成战略合作,保利等大客户上半年度订单量逐步增长,大客户业务收入同比增长超80％;工程经销商渠道建设成效显著,截至6月30日,工程经销商53家,工程经销渠道收入同比增长282％。2)零售渠道进一步下沉,截至6月30日,完成招商建店331家(含在建门店),其中,三四五线城市的建店300家(含在建门店),经销商门店数量为953家,其中综合店707家、橱卫独立店139家、衣木独立店107家。3)整装业务渠道拓展顺利,上半年公司通过直营合作及经销商合作的方式与160家整装企业达成合作。

   单Q2归母净利同比增长36.32％,毛利率下滑、费用率优化。H1综合毛利率为33.61％,同比下降4.5pct,主营业务毛利率按调整后可比口径同比提升2pct。其中,H1橱柜、衣柜毛利率分别同比变动+0.46pct、-6.86pct。单Q2来看,毛利率为35.0％,同比下降4.4pct。Q2单季,销售、管理+研发、财务费用率分别同比变动-5.12pct、-0.58pct、-0.05pct,费用率有所下降。单Q2归母净利润同比增长36.32％,净利率12.6％同比下跌1.2pct,扣非净利润同比增长33％。

   零售升级、大宗优化,维持"审慎推荐-A"评级。我们认为,随着公司零售渠道定位升级、以及渠道拓展推进,未来零售市场仍有较大发展空间;大宗业务快速发展形成增长主驱动,布局整装渠道培育新的增长点。通过定增引入优秀产业资本,进一步实现对大客户的深度绑定,有望再添发展动力。预计2021～2022年归母净利分别为2.61亿元、3.27亿元,同比分别增长32％、25％,目前股价对应2021年PE为13x,维持"审慎推荐-A"评级。

   风险提示:原材料价格剧烈波动风险,工程业务拓展不及预期。