中再资环(600217):上半年业绩同比增长1.8％,补贴下降加速市占率提升-中报点评

2021H1业绩同比+1.8％,费用管控能力加强。公司发布2021年中报,2021H1年实现营收16.4亿元(同比+18.14％),归母净利润1.75亿元(同比+1.8％),增速放缓主要系废电拆解补贴标准降低影响2021Q2盈利水平,2021Q2公司业绩同比下降49％。此外,公司加强费用管控,2021H1期间费用率下降至10.9％(同比-2.3pct),基金补贴到账经营现金流净额趋向转正。

   公司业绩短期承压,历史上补贴调整影响两个季度利润率。2021年4月起家电拆解补贴下调,受补贴降低影响,2021年公司计划实现营收29.87亿元(同比-10.31％)。尽管补贴下调,但历史复盘来看,2016年补贴下降仅影响公司两个季度利润率且全年利润率并无大幅下降;

   从拆解量角度,2021Q2公司五家子公司披露拆解量下降22％,与2016年高度相似,预计公司拆解量将持续恢复。

   补贴下降加速公司市占率提升,品类扩张值得期待。公司作为废电处置龙头,渠道优势显著,顺价能力强,预计补贴下调叠加政策引导将有利于公司进一步扩大市占率(供销总社、发改委要求2022供销系统力争废电处理市占率达三分之一,公司市占率约为20％)。同时,公司将根据新补贴标准调整产品结构,预计未来将降低对补贴的依赖度。

   若未来新九类开始征收,则补贴基金拖欠将大幅改善。

   盈利预测与投资建议:"国字头"再生龙头,维持"买入"评级。预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.64/4.67/5.69亿元,按最新收盘价对应PE分别为12.39/9.66/7.94倍。综合考虑可比公司估值和公司业绩增速,同时工业废弃物业务发展提供未来成长空间,给予2021年16倍PE,对应合理价值6.95元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。固废项目建设进度不达预期;家电拆解补贴发放进度放缓。