联合光电(300691):安防镜头领军企业,汽车电子、智能显示构筑新增长曲线-公司深度报告

深耕光学镜头业务,发力智能显示及汽车电子等领域:公司自2005年成立至今,在光学镜头领域不断积累,其中在高端安防镜头领域地位凸出,市占率高于80％。安防业务作为公司业务基本盘,深度绑定海康威视及大华股份等一线厂商,盈利能力保持稳定增长。此外,公司积极拓展非安防镜头业务,加快拓展激光投影、车载镜头、手机镜头、虚拟现实等领域市场,多元化布局有望带来新的成长动力。2020年公司营收12.88亿元,其中安防类业务收入9.41亿元,收入占比73.06％;非安防类业务收入3.23亿元,收入占比25.08％;未来随着激光投影、VR/AR、智能驾驶等领域的加速布局,公司非安防类业务收入占比将逐步提升,业务多元化扩张有望打开公司业绩天花板。

   安防市场稳定增长,汽车电子、智能显示等领域加速扩容。从需求端来看,全球安防视频监控镜头市场将保持稳步增长,预计2022年全球市场销量将达到3.3亿颗,而车载摄像头、毫米波雷达、VR市场发展迅猛。据TSR数据,2020年全球车载镜头销量达1.61亿万件,市场规模达10.1亿美元,预计2023年全球车载镜头销量2.05亿件,市场规模上涨至13.53亿美元。毫米波雷达方面。据相关汽研数据显示,2020年中国车载毫米波雷达出货量达819万颗,预计2025安装总量将飞涨至3100万颗,CAGR达30.7％。VR/AR方面,2020年全球VR头显设备出货量达670万台,同比增长71.79％,IDC预测2025年VR全球头显出货量增长至2860万台,五年复合年增长率(CAGR)为41.4％。AR方面,IDC预计2021年全球AR眼镜和头戴设备销量不超过100万台,而2025年预计销量将增长到2340万台,VR用户市场有望超过9000万。汽车电子及VR/AR等新领域需求有望成为镜头市场扩容的主要拉动力。

   光学镜头高端市场竞争格局清晰,行业集中度有望进一步提升:目前国产光学镜头市场主要由联合光电、舜宇光学、宇瞳光学、联创电子等头部企业占据。现阶段众多光学企业布局车载、安防和手机领域,其中高端镜头 市场竞争格局清晰,公司在高倍高端安防镜头领域市占率高达85％,而低端市场例如手机镜头竞争较为激烈。在各细分领域市场上,国内光学镜头厂商具备差异化优势,深耕细分领域的企业有望充分享受新兴市场的增长红利。

   汽车电子、智能显示等领域全方位布局,新产能投放有望构筑第二成长曲线:汽车电子领域,公司已拥有220度视场角的车载镜头、角雷达、车路协调雷达等产品,毫米波雷达产品已经成熟,并进入国内部分车厂测试送样阶段。智能显示领域,公司掌握了超短焦镜头技术,并将其广泛运用于新型投影设备中,目前已被用于坚果、长虹、海信、LG、光峰等公司的激光电视产品。公司于2020年定增募资不超过4.75亿元用于扩建车载镜头、智能投影及AR/VR产能,建成后将实现年产1,800万套车载镜头产品、200万套新型投影镜头产品以及58万套VR/AR一体机,新产能投放有望享受车载、智能显示等行业爆发红利。

   首次覆盖,给予"买入"评级:公司在安防镜头领域稳定增长,汽车电子领域业绩加速释放,智能显示业务增长潜力巨大。随着疫情缓解经济复苏,募投项目产能逐步释放,公司将迈入新一轮快速成长期,业绩有望实现高增长。预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.01/1.38/1.99亿元,EPS为0.45/0.61/0.88元,对应PE分别为36X、27X、18X。

   风险提示:市场需求不及预期,市场竞争加剧风险,智能驾驶渗透率不及预期,客户集中度较高风险。