道道全(002852):渠道去库存短暂承压,轻装上阵弹性可期-中期点评

业绩总结:公司2021年上半年实现收入21.2亿元,同比-7.6％,归母净利润1.3亿元,同比+22.8％;其中Q2单季收入8.2亿元,同比-38.2％,归母净利润0.4亿元,同比-27.7％,略低于市场预期。

   较高基数＆渠道去库存,收入短暂承压。上半年包装油收入14.9亿元,同比-14.7％,预计销量下滑超过20％,主因:1、2020年疫情下家庭消费占比提升,公司渠道主要以流通和商超为主,销量大幅增长基数较高;叠加今年家庭消费有所下行,销量同比下滑明显。2、在原材料价格节节攀升的背景下,经销商20Q4提前囤货锁定成本,上半年经销商大力去渠道库存,打款积极性不高。3、一季度公司提高主销产品价格,消费者和渠道接受新的价格体系尚需一段时间,或对短期销量造成影响。

   毛利率与扣非净利率下降,盈利能力短期承压。1、会计准则调整:运输费用从销售费用调整至营业成本,21H1毛利率同比下降3.3个百分点至7.9％,其中单Q2毛利率下降6.9个百分点,主因为原材料价格居高不下叠加会计准则调整。2、21H1费用率整体下降1.8个百分点至4.5％,其中销售费用率下降2.7个百分点,主要系会计政策调整,管理费用率上升0.3个百分点。3、21H1扣非净利率下降0.2个百分点至3.4％,净利率提升1.6个百分点至6.0％,主要系期货套保合约盈利0.4亿元,叠加所得税费用明显下降。

   渠道和产能协同发力,轻装上阵弹性可期。1、二季度经销商去库存效果良好,8月份经销商补货恢复至正常水平,下半年消费回暖叠加公司政策支持,有望恢复较快增长。2、一季度公司主销产品提价,有效对冲原材料成本持续上涨压力,剔除会计准则调整影响,当前包装油毛利率逐步恢复至14％-15％左右的正常水平,下半年扣非净利润大幅改善可期。3、从中长期来看,公司聚焦菜籽油龙头+特色小油品的策略清晰,伴随着新增产能释放,茶油、高油酸菜油等高附加值油品有望贡献新的增长级。公司未来全品类协同可期,当前渠道和市场渗透率依然不高,长期发展空间广阔。

   盈利预测与投资建议。预计2021-2023年归母净利润分别为2.1亿元、3.0亿元、3.9亿元,对应动态PE分别为18倍、13倍、10倍,公司渠道开拓顺利,产能释放在即,原材料下降后业绩弹性可期,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格大幅波动风险、市场开拓或不达预期。