航民股份(600987):染费尚未恢复,黄金业务持续增长-中期点评

公司公布2021年中报。21H1公司实现营收45.47亿元、归母净利润2.68亿元、扣非归母净利润2.38亿元,同比分别增长98.33％、10.34％、12.00％。其中21Q2实现营收21.93亿元、归母净利润1.68亿元、扣非归母净利润1.52亿元,同比分别增长79.00％、-0.63％、-0.38％。21H1毛利率11.70％、净利率6.67％,同比分别下降11.26pct、5.15pct。21Q2毛利率15.12％、净利率8.71％,同比分别下降12.01pct、6.48pct。

   印染业务收入恢复疫情前水平,销售利润率高于行业平均水平。印染业务21H1实现收入15.46亿元,同比增长43.65％;利润总额2.08亿元,同比增长25.60％;销售利润率13.46％,同比下降1.94pct。印染收入已与疫情前基本持平,由于染费价格尚未恢复至19年水平,叠加原辅材料、污水处理成本等支出增加,利润尚未恢复至疫情前水平,但仍高于同期行业平均水平的3.86％。

   黄金业务收入增长明显。黄金饰品2021H1收入26.35亿元,同比增长226.30％;销量30.11吨,同比增长75.23％;实现扣非归母净利润0.37亿元,同比增长20.98％。航民百泰2021年业绩承诺目标为扣非归母净利润不低于1.02亿元,为完成承诺目标,公司将进一步提高营销、设计开发能力,加大"精、轻、新"产品开发。

   期间费用率下降,存货周转加快,运营能力提升。2021H1期间费用率4.44％,同比下降3.00PCT,主要系收入端高速增长;存货周转天数57.83天,同比下降70.87天。

   盈利预测与投资建议:2021-2023年业绩分别为0.61元/股、0.71元/股、0.84元/股。参考近三年平均PE(TTM),给予2021年PE估值11倍,对应合理价值为6.71元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。需求不景气;重组约定的业绩承诺无法完成等风险。