海鸥住工(002084):主业外销高增,整装卫浴短期调整-中报点评

事件:海鸥住工发布2021年半年度报告。公司2021H1实现营收19.83亿元,同比增长50.17％;实现归母净利润0.82亿元,同比增长100.44％;实现扣非净利润0.66亿元,同比增长63.65％。单季度看,21Q2实现营收11.88亿元,同比增长37.11％;实现归母净利润0.58亿元,同比下降6.09％;实现扣非净利润0.40亿元,同比下降27.23％。

   积极应对原材料及汇率影响,降本增效。1)盈利能力方面,ODM产品推陈出新稳定毛利。21H1公司实现毛利率23.10％(-0.41pct.);21H1公司实现归母净利率4.16％(+1.04pct.),其中21Q2单季度毛利率22.62％(-3.96pct.),归母净利率4.91％(-2.26pct.)。2)期间费用方面,加大瓷砖业务营销推广,积极运用套保工具减少汇兑损失。21H1销售费用率7.65％(+1.19pct.),主要系报告期内子公司的销售费用同比增加所致;管理费用率5.57％(-1.03pct.);研发费用率3.07％(-0.44pct.),研发投入0.61亿元,同比增长31.30％;财务费用率0.43％(-1.60pct.)。3)现金流:经营活动净现金流0.65亿元,同比增长12.20％。

   剔除并表影响,内生增长提速。剔除瓷砖业务并表影响,上半年公司营收15亿,同比增长27％,其中Q2增长提速。分地区看,外销高景气,订单饱满。上半年公司国内营收7.69亿元,同比增长39.99％,毛利率27.19％(-1.33pct.);国外营收12.14亿元,同比增长57.43％,毛利率20.51％(+0.57pct.)。分品类看,1)五金龙头类产品:外销驱动高增。营收12.24亿元,同比增长43.70％,毛利率为21.11％(+1.72pct.)。主要系外销订单持续饱满,展望下半年外销高增趋势有望延续。2)瓷砖:加大营销推广。上半年营收3.73亿元,同比增长177.95％,毛利率32.28％(-9.80pct.),其中冠军瓷砖营收2.38亿元,同比增长117％。上半年公司加大营销推广,着力打造岩板头部品牌。3)定制橱柜:订单来源向新客户转移。上半年营收1.31亿元,同比增长34.57％。报告期内,公司积极拓展新客户,与海福乐达成战略合作伙伴关系并获采筑B级供应商认证,展望下半年,预计大客户影响将大幅削弱,新客户贡献核心增量。

   客户结构调整,整装卫浴业务短期下滑。上半年,公司整装卫浴业务营收0.26亿,同比下滑69.6％。报告期内,公司积极拓展EPC、商办等渠道,完成卫生间100％装配化旧改项目,同时牵手浙建集团向其优先供应公司全品类产品。展望下半年,预计业务仍处调整期。长期看,公司持续整合产业链内优质资源发展装配式整装,以期带动产业链内整装卫浴、瓷砖、整体橱柜、陶瓷、五金龙头等全品类发展,未来装配式整装业务将拓展至住宅、ToC、EPC、商办等多元化渠道。

   产业链全品类发展,助力主业增长。2021年公司以"双循环+灯塔工厂"为方向,通过强研发、降本增效持续调整结构和布局,加速推动越南工厂建设进度,积极提升全产业链效率,降低运营成本。公司2015年起筹备整装卫浴事业,目前已参与多项行业标准的制定,期待进一步夯实装配式整装生产服务能力。

   投资建议:我们预期公司2021-2023年销售收入为43.0、52.1、61.4亿元,同比增长28.8％、21.0％、18.0％,实现归母净利润2.4、3.2、4.0亿元(主业外销高增上调盈利预测,前次预测为2.2、2.7、3.2亿元),同比增长59.0％、34.0％、23.0％,EPS为0.40、0.53、0.66元,维持"买入"评级。

   风险提示:地产景气程度下滑风险、整装卫浴需求不及预期风险、市场空间不及预期的风险。