南亚新材(688519):江西新厂效率优势突出,投产面向高端显示应用-公司信息更新报告

公司投资项目面向高端细分应用,开启产品升级浪潮,维持"买入"评级公司顺应产业发展趋势,拟以自有资金7.8亿元投资建设年产1500万平米高端显示技术用高性能覆铜板智能工厂项目,项目拟建设周期为18个月(由2021年9月至2023年2月)。考虑到覆铜板价格上涨及新扩产项目,我们上调此前盈利预测,预计公司2021-2023年营业收入为46.5/62.2/78.2(前值为41.5/54.9/70.3)亿元,归母净利润为4.7/6.0/7.7(前值为3.9/4.9/6.2)亿元,YoY+244.8％/29.1％/27.7％,EPS为2.00/2.58/3.29元,当前股价对应2021-2023年PE为21.7/16.8/13.2倍,公司扩产与产品升级支撑稳健成长,新厂采用全新设计方案有利于运营效率提升、制费成本下降、盈利能力攀升,维持"买入"评级。

   覆铜板业务有效传导上游原材料成本,提价趋势下盈利大幅提升覆铜板提价趋势下,公司有效传导上游铜箔、玻纤、树脂的成本上涨,自身盈利能力大幅攀升。我们测算公司2021Q2单季度产量约为690万张,QoQ+11.3％,对应平均单价约为168元/张(假设包含配套粘结片)。2021Q2单季度毛利率19.7％,QoQ+0.8pct,测算覆铜板平均毛利额由2021Q1的25元/张上升至33元/张,单季净利率达到12.3％,QoQ+3.0pct,对应平均单张覆铜板的净利额由12.4元提高至20.7元。展望2021H2,考虑到公司以国内PCB大厂为主的客户结构,覆铜板价格波动较小,若铜箔成本因加工费攀升而上行,产品价格或将再次上升。

   新项目针对江西N6工厂,产品升级与内资PCB产能配套驱动成长PCB行业配套倒逼上游内资覆铜板厂商扩产,公司扩产节奏加快,有望享受下游扩容带来的覆铜板配套机遇。本次公告项目面向江西N6工厂扩产,针对MiniLED等高端显示应用推出HDI、IC基板材料,在细分领域实现国产替代,支撑收入端成长。江西新工厂效率优势突出,此前N4工厂相比N1工厂成本下降30％以上,而且伴随N5、N6工厂高端显示类材料量产,盈利水平有望再次攀升。

   风险提示:下游需求减弱导致公司扩产低于预期、覆铜板价格下跌导致盈利能力受损、上游原材料涨价侵蚀成本、高速覆铜板行业竞争加剧