国信证券(002736):投资业务贡献收入增长,盈利能力中等偏上-2021年中报业绩点评

事件:国信证券发布2021年中报,公司2021年上半年实现营收103.2亿元,YoY+28.4％;归母净利47.9亿元,YoY+62.6％;加权平均ROE6.25％,较去年同期增加0.84个百分点,ROE水平行业中等偏上。

   经纪业务与投资业务是主要收入来源。2021年上半年公司经纪及财富管理/投行/投资/资管/其它收入占比分别为47％/9％/30％/4％/10％,经纪及财富管理业务与投资业务合计占比约77％,业绩表现与二级市场相关性较高。从贡献度来看,经纪及财富管理/投行/投资/资管/其它营业收入分别同比增5％/44％/54％/90％/84％,业绩高增主要由于投资业务的高增长。

   经纪业务增长源自客群带动,股票质押业务压缩。公司客户稳步增长,经纪业务客户数较年初增长12.5％达到1186万人,带动经纪业务手续费净收入同比增长15.8％至32亿元。资本中介业务由于股票质押式回购业务余额较年初减少20％至100亿元,造成利息净收入同比下降35％至10.8亿元。

   股票承销业务市场地位稳固,债券承销金额高增70％。公司投行业务实现营业收入9.20亿元,同比上升44.40％。股票方面上半年完成股票及可转债承销14.75家,市场份额2.77％,行业排名第十一;累计承销金额约252.10亿元,市场份额3.49％,行业排名第八。再融资项目8.25个行业排名第十。债券方面上半年公司累计主承销商债券1169.6亿元,同比增加70.6％。

   投资净收益同比大增54％,主要受金融投资规模驱动影响。公司投资净收益同比增54％,主要由于金融投资资产同比增56％。经测算公司上半年自有投资收益约为2.2％(非年化)左右,与去年同期基本持平。

   资产管理业务向主动管理转型。公司资产管理业务实现收入3.70亿元,同比上升90.01％。资产管理净值规模为1,555.16亿元较上年末上升6.41％,其中集合资产同比增50％占比达到40％,业务向主动管理积极转型。

   投资收益超预期,维持"增持"评级。公司作为粤港澳区本土券商,预计随着资本市场深化改革的推进有望持续分享政策红利。基于公司投资收益表现超出我们预期,我们上调公司21年和22年盈利预测并新增23年盈利预测,预计21-23年净利润分别为85.96亿元(上调33％),99.95亿元(上调41.8％)和111.27亿元,维持"增持"评级。

   风险提示:二级市场大幅波动;市场成交量下降。