金丹科技(300829):国内PLA产业链的集大成者-公司深度报告

打通全产业链的潜在PLA龙头,国内上市公司中仅有的规模化丙交酯企业。公司以玉米为原材料,目前形成淀粉产能20万吨,乳酸及乳酸盐12.8万吨,1万吨丙交酯。丙交酯是PLA产业链壁垒最高的环节,公司将继续扩张10万吨丙交酯及PLA,进而与规划的PBAT、淀粉形成可降解改性材料。上游环节,公司规划玉米种植、争取玉米进口配额;中游环节,未来有望开发秸秆发酵工艺,降低综合成本,强化全产业链竞争优势。

   公司工艺符合环保及低碳循环经济政策要求。公司的三废处理较同行规范、领先。发酵法制乳酸环节的环保挑战大,公司一方面以高要求高标准规范自己,一方面充分发挥了副产物如糖渣、石膏等的经济价值,自成国内领先、高效、经济的生产工艺。

   具有领先的产品升级理念。公司通过扩产高光纯乳酸,卡位高品质PLA上游满足市场供应,5万吨高光纯乳酸即将投产;通过新增淀粉乳环节,提升乳酸质量及收率,形成高光纯乳酸提升附加值;通过新增年产6万吨PBAT产能,与已有淀粉、PLA结合打造可降解改性材料,最终有望提供综合解决方案。公司产品追求附加值,盈利能力也将稳步提升。PLA生产的碳排放显著低于传统塑料,是可降解材料的主流方向。据中国化信,2025年国内可降解塑料市场规模保守可达561万吨,其中PLA规模约为180万吨(按目前32％比例估算),2020年PLA国内产量仅20万吨,扩张弹性大。另外据Total-Corbion,每生产1千克PLA仅产生0.5kgCO2,远低于LDPE、PS及PET的碳排放量,碳足迹显示PLA推广非常符合碳中和趋势,我们认为其属于可降解材料的长期主流品种。

   调整盈利预测,维持"买入"评级。我们调整2021-2023年营业收入分别为12.94/22.74/34.60亿元(原值为14.61/19.54/27.51亿元),2021-2023年盈利预测为1.81/3.49/5.05亿元(原值为2.20/3.49/5.05亿元),对应PE为50X/26X/18X,维持买入评级。2021-2023未来2年复合增速为66.93％,PLA赛道空间大,增速快,壁垒较高,建议给与2022年PE为50X,调整6个月目标市值为175亿元。

   风险提示:原材料价格压力,禁塑进展、新建产能不及预期。