全志科技(300458):行业景气持续,2021H业绩高增长-2021年半年报点评

行业高景气,公司产品量价齐升,上半年业绩同比高增长。公司2021H1实现营业收入同比+75.07％至10.48亿元,归母净利润同比+181.44％至2.42亿元(前期预告指引2.3-2.6亿元),扣非归母净利润同比+179.10％至2.02亿元(前期预告指引2-2.3亿元)。公司上半年业绩实现高增长,主要源于(1)疫情影响趋弱,下游需求恢复,同时公司在智能硬件、扫地机、泛安防、车载等领域进一步开拓;(2)晶圆供需紧张持续,公司Q1新增产能释放,且产品有一定程度调价。公司2021H1非经收益达4000万元,同比+194％,主要来自政府补助以及参与中芯国际战配的公允价值变动收益。分季度看,公司2021年Q1/Q2营业收入分别为5.01/5.47亿元;归母净利润分别为0.86/1.56亿元,同比+232.24％/+159.48％;净利润表现大幅好于收入表现,我们认为主要源于公司Q2以来产品价格上涨,盈利情况改善明显。中短期看,预计行业景气度将持续,公司盈利能力有望维持;中长期料公司将受益智能物联场景对主芯片需求的提升。

   Q1/Q2毛利率分别达到31％/43％,盈利能力显著改善。公司2021H1综合毛利率同比+2.85pcts至37.17％,其中Q1/Q2分别为30.48％/43.29％,同比-8.1/2.8pcts,Q1同比下滑推断为上游原材料、代工等环节涨价所致,Q2同比、环比均显著改善主要系公司产品相应调涨价格。费用端,公司今年开始将奖金计提、股份支付费用分摊到每个季度,故2021H1管理+销售+财务费用同比+120％至0.2亿元,费用率相对稳定,同比+0.4pct至2％;研发费用同比+43％至1.6亿元,费用率同比-3.5pcts至15.6％。受益于涨价带动毛利率提升以及费用率相对稳定,公司扣非净利率亦有显著改善,2021Q1/Q2分别为15.4％/22.8％,分别同比+6.6/+8.3pcts。

   积极布局多应用领域,智能化持续推进。公司积极拓展智能产品线,推动智能化迭代升级,在智能音箱、智能家居、智能车载等应用领域加速渗透。在智能音箱领域,公司推出第三代智能语音处理器R329,被广泛应用于智能语音产品,如天猫精灵智能音箱。在智能家电领域,公司的显示SoC、语音SoC和WIFI+MCU产品,凭借其高集成度、低功耗、高性价比的优势,已在多家家电行业标杆客户实现规模量产,如石头扫地机、美的智能空调等均应用了公司R系列产品。根据Technavio数据,预计未来五年全球智能家庭市场增长加速,CAGR将达到23.5％。在智能车载领域,公司产品覆盖IVI、智能液晶仪表、流媒体后视镜、安全辅助驾驶等领域。目前360环视IVI系统已成为国内市场后装主流的SoC供应商。

   携手平头哥布局RISC-V架构技术,顺应未来海量智能家居市场发展。RISC-V相对于ARM的优点在于(1)开源性,不需要授权使用,对公司而言可以降低IP成本;(2)精简化、模块化,适配"轻量级"的IoT市场,支持Linux、RTOS等操作系统,或是对CortexM系列内核的有效替代,未来算力亦有望提升至AP级别,进一步打开广泛AIoT应用场景。根据SemicoResearch的研究,预计到2025年,采用RISC-V架构的芯片数量将增至624亿颗,2018-2025年复合增长率高达146％。公司具备基于RTOS、Linux、Android三级操作系统的软件设计技术平台,未来基于平头哥RISC-V架构技术开发通用算力芯片,将进一步应用于工业控制、智能家居、消费电子等领域,公司预计3年出货量达到5000万颗。

   风险因素。人工智能行业发展不及预期;新产品推广低于预期。

   盈利预测及估值。公司是国内优秀的应用处理器设计厂商,长期受益物联网大趋势,智能硬件产品有望高速发展。考虑受益于公司部分产品涨价,同时在车载前装、智能硬件、智慧视觉等领域加速突破,我们调整公司2021-2022年EPS预测至1.48/1.81/2.20元(原预测为0.96/1.56/2.21元),考虑到各业务板块加速突破带动业绩成长以及可比IC设计公司估值水平,给予公司2021年目标PE60倍,调高目标价至89元(原为58元),维持"买入"评级。