侨银股份(002973):税收优惠到期扰动短期业绩,订单仍高增长-中期点评

1H21业绩小幅低于我们预期

   公司公布1H21业绩:1H21实现收入15.6亿元,同比增长7.4％;归母净利润1.5亿元,同比下降19.4％,对应每股盈利0.37元,略低于我们预期。

   我们认为业绩下滑主要系疫情优惠政策退坡所致。

   城乡环卫保洁业务稳定增长:1)在手项目经营稳定叠加新项目落地,IH21公司城乡环卫保洁业务收入同比增长7.6％至15.1亿元,报告期内公司新签环卫服务项目26个,新增中标金额86.02亿元。2)固废业务快速发展,公司IH21生活垃圾处置收入同比增加203.g％至3759万元。

   税收优惠到期影响毛利率,现金流保持稳健:IH21公司毛利率同比下降3.lppt至25.2％,,主要系去年同期疫情期间增值税优惠政策到期所致;公司期间费用率同比上升3.19ppt至14.7％,主要系公司项目运营数量增加所致;经营活动现金流同比增加34.7％至2.04亿元,保持稳健。

   发展趋势

   优化"城市大管家"战略布局,新增订单强劲保障长期增长。公司深入布局"城市大管家"战略,在巩固清扫、收运等传统业务优势的基础上,积极拓展绿化管理、停车场管理等多个新兴业务。据环境司南统计,1H21公司新增订单86亿元,年化合同额6.6亿元,均位居全国榜首。我们认为随着公司围绕"城市大管家"战略,积极拓展业务属性相似的细分板块,有望持续带动公司订单提升,保障公司业绩长期增长。

   加速智能化、机械化赋能,看好经济效益逐步释放。1H21公司在呼和浩特、广州和茂名项目中均引入新设备,全面提高机械化率,实现一、二级道路100％自动化率。我们认为机械化作业更有助于加强管理、提高工作效率。

   我们看好随机械化水平提升,经济效益有望逐步释放。

   盈利预测与估值

   由于公司盈利能力有所下降,短期业绩承压,我们下调2021/2022年净利润12.7％/15.6％至3.45亿元/4.30亿元。当前股价对应2021/2022年18.6倍/14.9倍市盈率。维持跑赢行业评级,但基于公司业绩短期承压,我们下调目标价23.2％至24.50元,对应29.0倍2021年市盈率和23.3倍2022年市盈率,较当前股价有56.3％的上行空间。

   风险

   订单增速不及预期,环卫市场化不及预期,人工成本上涨超预期。