交控科技(688015):2021H1业绩符合预期,下一代列车运行控制系统工程化实现突破-中期点评

事件:公司发布2021年半年报,2021H1实现营业收入10.44亿元,同比增长41.24％,实现归母净利润1.06亿元,同比增长21.71％,实现扣非归母净利润0.95亿元,同比增长33.27％;2021Q2实现营业收入6.80亿元,同比增长45.97％;实现归母净利0.82亿元,同比增长26.87％;实现扣非归母净利润0.77亿元,同比增长43.71％;符合市场预期。

   2021H1业绩保持快速增长态势,盈利水平持续攀升。

   (1)成长性分析:2021年上半年,公司营收同比增长41.24％;归母净利润同比增长21.71％。主要原因是:①在执行项目持续增加;②随着公司业务规模增长,技术水平提升,公司产品规模效益逐步提高。

   (2)盈利能力分析:2021年上半年销售毛利率为32.84％,同比增长2.29pct,主要是因为自主化率高的FAO系统快速增长,规模效益体现;销售净利率为10.04％,同比下降1.59pct;主要是因为公司实施股权激励增加管理费用,以及公司新增租赁房产相应租赁费有所增加,2021年上半年销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.98％、19.66％和-0.44％,同比分别-0.15pct、+4.14pct和-0.12pct。

   (3)营运能力及经营现金流分析:公司营运能力进一步提升,2021年上半年公司应收账款周转天数为158.81天,同比下降35.36％。由于上半年是城轨公司投入期,经营性现金流一般为负,2021年上半年,公司现金流水平进一步改善,经营活动产生的现金流量净额为714.46万元,是公司首次实现半年报为正。

   国家高度重视城轨建设,出台多项政策推动城轨发展。

   (1)2021年3月5日,《国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要(草案)》提交十三届全国人大四次会议审查,提出推进城市群都市圈交通一体化,加快城际铁路、市域(郊)铁路建设,以城际铁路和市域(郊)铁路等轨道交通为骨干,有序推进城市轨道交通发展。

   (2)2021年1月,国家发改委批复广东省佛山市城市轨道交通第二期建设规划,获批线路长度115.8公里,总投资额共计771亿元。根据公司公告,预测2021-2023年我国新建城轨信号系统市场规模将分别达到115.32亿元、134.95亿元和155.60亿元。在既有线路改造方面,未来十年我国有将近85条轨道交通线路进入信号系统改造周期,线路总长度约2,500公里。

   (3)市域铁路近期发展迅速,2020年12月,国务院办公厅转发国家发改委等部门《关于推动都市圈市域(郊)铁路加快发展的意见》,明确提出"市域(郊)铁路联通城区与郊区及周边城镇组团。按照目前国家已经批复的近期建设规划,未来10年将建设2000公里以上的市域铁路,全国市域铁路的投资规模将超万亿元。

   持续加大研发投入,下一代列车运行控制系统有所突破。

   (1)2021年上半年,公司研发费用为9639.57万元,同比增长83.98％,占营收比重9.23％,同比增加2.14pct。公司深耕技术创新,承担多项国家及省部级科研项目,2021年上半年新增2项科研项目。公司建立了完善的知识产权内控制度,实现对知识产权的保护。2021年上半年公司共申请专利66件,授权39件,其中国内授权35件,国外授权4件;截至2021年6月30日,公司累计拥有授权专利539件。

  

   (3)2021年上半年,公司在除了进一步升级I-CBTC和FAO技术外,持续投入下一代列车运行控制系统的研发及工程化,在车车通信(VBTC)、自主虚拟编队运行系统(AVCOS)、智能列车鹰眼系统(ITE)、智能调度系统、轨道星链等核心技术实现突破;加大重载铁路移动闭塞列车控制系统、市域铁路的投入;面向城轨智慧应用,研发一体化综合承载"天枢"平台。

   定增获证监会同意注册批复,发布2021年限制性股票激励计划。

   (1)为把握轨道交通行业发展的历史机遇,加快公司在"自主创新、业务突破、服务提升、人才培养"等方面的战略推进,2020年12月公司启动定增,2021年6月定增方案获证监会同意注册批复,募集资金不超过7.6亿元,募投项目包括自主虚拟编组运行系统建设项目、轨道交通孪生系统建设项目、面向客户体验的智能维保生态系统建设项目,这些项目的实施能够提高公司在轨交的技术研发实力,加快推进面向未来核心产品布局,进一步提升综合竞争力。

   (2)为进一步稳定和激励核心团队,2021年8月公司发布2021年限制性股票激励计划(草案),计划拟向27位核心技术人员授予149.84万股限制性股票,占总股本0.94％,授予价格为16.18元/股。业绩考核目标为:2021-2023年净利润增速目标增速为27％、21％、32％,触发增速为23％、17％、25％;或者毛利润增速目标增速为40％、14％、19％,触发增速为32％、14％、19％。?

   维持"增持"评级。暂不考虑定增摊薄影响,我们预计2021-2023年公司营收分别为26.64亿元、33.01亿元、38.75亿元;分别同比+31.46％、+23.93％、+17.38％;归母净利润分别为3.10亿元、3.88亿元、4.57亿元,分别同比+31.04％、+24.93％、+17.84％;EPS分别为1.94元、2.42元、2.85元;按照2021年8月18日股价对应PE分别为15、12、11倍。受益于国内城轨建设快速增长,公司作为国内城轨信号系统龙头,未来有望充分受益,预计业绩进入快速放量期,维持"增持"评级。

   风险提示:行业政策变化风险;市场竞争加剧风险;研发失败或技术未能产业化的风险;发出商品和应收账款管理风险;收入季节性波动的风险;定增发行的不确定性。