激智科技(300566):新品放量助力业绩成长,新领域布局积极推进-2021年中报点评

公司量子点膜、复合膜、太阳能背板膜等产品持续放量,业绩进入高速成长期,我们维持公司2021-2023年的净利润预测为2.54/3.10/3.85亿元,对应EPS为1.09/1.33/1.65元/股。参考行业可比公司估值及公司历史估值,我们认为2022年40倍PE是公司的合理估值,对应目标价53元,维持"买入"评级。

   2021年上半年度归母净利润同比增长62.36％。2021年上半年,公司实现营收8.46亿元,同比+54.84％;实现归母净利润0.64亿元,同比+62.36％;扣非归母净利润0.56亿元,同比+97.62％。其中,2021年Q2单季度实现营收4.65亿元,同比+56.36％,环比+21.95％;实现归母净利润0.31亿元,同比+46.53％,环比-4.04％。分产品来看,光学薄膜实现营收5.61亿元,同比+26.71％,毛利率26.85％,较上年同期降低1.53个pct;太阳能背板膜实现营收2.39亿元,同比+139.36％,毛利率15.93％,较上年同期降低3.45个pct。

   2021年上半年度四费费用率降低1.49个pct,现金流净额有所降低。费用率方面,公司2021年上半年度销售费率1.81％,较上年同期的3.29％降低1.48个pct;管理费率5.27％,较上年同期的3.54％增加1.73个pct;财务费率2.07％,较上年同期的2.19％降低0.12个pct;研发费率6.30％,较上年同期的7.92％降低1.63个pct,研发投入0.53亿元,同比+23.06％;四费费用率合计15.45％,较上年同期的16.94％降低1.49个pct。现金流方面,2021年上半年度经营活动产生的现金流净额为-0.28亿元,较上年同期降低162个pct,主要系经营规模扩张、备货增加所致。

   高端光学膜加速增长,光学膜产品结构持续优化。作为国内较早从事显示用光学膜研发、生产和销售的企业,公司以"立足于最先进的生产技术和材料科学,成为全球最大、盈利能力最强和最受尊敬的功能性薄膜公司"作为发展目标,自成立以来通过自主研发、设备改造及工艺创新较早突破扩散膜、增亮膜的量产,也是国内实现量子点薄膜、COP、复合光学膜稳定量产供货的少数公司之一,且产品品质处于国际领先水平。2021年上半年,公司量子点膜、复合膜及COP等产品增长95.50％,扩散膜增长24.96％,增亮膜相对于去年基本持平,高端光学膜占比持续提升,产品结构进一步优化。量子点、Mini-LED等高端显示技术的渗透率提升带动公司高端光学膜的快速增长,公司积极推动、优化一张复合膜替代增亮膜、扩散膜组装的方案,为下游客户节省人工、将背光模组进一步轻薄化。

   显示领域前瞻性布局,功能性薄膜平台初步壮大。在保持光学显示材料领军地位的同时,公司积极推动新产品的量产及新兴领域功能性薄膜产品的研发及测试。目前公司背板膜产品已实现向多家组件行业龙头企业交货,TPO、透明背板等新产品亦通过晶科、隆基等客户验证及量产交付。作为国内极少数的装饰膜供应商,公司已在两款新能源车型中量产。OCA光学胶已初步达成量产能力,将为公司下游客户提供高品质的OCA光学胶产品。公司也积极布局小尺寸光学膜产品市场,在上半年通过若干品牌机认证,预计小尺寸光学膜将在未来几年中为公司贡献较多利润。此外,公司布局新产品还包括Mini-LED用匀光膜、荧光膜(RG膜)、太阳能封装胶膜等,在PET基膜、LCP材料、OLED材料、硅基OLED微型显示技术等领域亦有投资布局。新品的快速量产及销售体现了公司领先的技术工艺、先进的生产管理水平以及极强的拓展下游市场的能力。

   风险因素:下游需求萎缩;市场竞争加剧;新业务拓展不及预期;原材料价格波动。