崧盛股份(301002):驱动电源新锐,受益植物照明爆发-公司深度报告

基本面:驱动电源新锐,植物照明带来业绩爆发。公司成立于2011年,成立以来深耕中大功率LED驱动电源,产品涵盖10W-760W区间的范围,下游覆盖植物照明、海内外户外照明、工业照明、景观亮化等市场主流应用领域,公司在董事长＆总经理一主内一主外的配合下带领公司2016-2020年营收复合增速70％,归母净利润复合增速为111％,2021年上半年营收取得5.54亿元,同比增加106％,归母净利润为0.7亿,同比增加79％,主要是公司2018年布局的植物照明2021年继续突破,其中植物照明占比40％成为新引擎。

   驱动电源:市场规模百亿,植物照明复合增速34％。LED驱动电源是将外界一次电能转换为LED所需二次电能,是影响LED照明灯具可靠性的重要部件,一般占整灯成本占比约20％-30％,根据GGII预计到2021年中国LED驱动电源的市场需求规模有望达到384亿元的规模,但我们看到植物照明成为主要的增长带动,主要植物照明通过智能控制调节光谱、光强、光周期等都影响着植物的生长发育,且LED照明取代传统照明成为主流,根据Frost＆Sullivan的统计数据,预计未来LED植物补光灯设备2020-2024年的年复合增长率约为34.0％。

   成长空间大,崧盛具备技术、客户、经验等优势。LED大功率驱动电源作为LED驱动电源的重要的细分应用,因为其具有较高的技术壁垒、品牌壁垒和产品认证壁垒,市场整体分散但头部供应商相对集中,如明纬、英飞特、崧盛股份等,我们根据崧盛股份2020年营收预测公司在国内驱动电源市场市占率2％左右,成长空间大,另外公司于2018年前瞻性进行了植物照明LED驱动电源产品的研发布局,自主掌握LED驱动电源的恒功率驱动技术、多功能的调光技术、雷击浪涌抑制技术、可编程技术等多项核心技术,同时在研发、产品质量认证以及生产制造、客户资源等具备较强优势,如绑定中科三安等后续有望带来持续拉动。

   估值及预测:我们预计公司2021-2023年营业收入分别为11.78、16.51、21.78亿元,归母净利润分别1.76、2.55、3.33亿元,同比增长76％、46％、30％,对应2021-2023年PE分别为39、27、21,综合考虑公司受益植物照明带来的弹性(占比最高)以及产品＆客户等带来的优势,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:植物照明等市场不及预期风险;原材料波动风险;行业空间测算偏差风险;研报信息更新不及时风险;募投项目进展不及预期风险。