长青股份(002391):业绩小幅高于预期,关注公司产能投放节奏

1H21业绩小幅高于我们预期长青股份公布1H21业绩:收入18.44亿元,yoy+15.1％;归母净利润1.63亿元,yoy+10.5％,对应每股盈利0.25元,小幅高于我们预期;1H21扣非净利润1.57亿元,yoy+9.6％。上半年公司盈利增长主要与农药产品销量增长相关。农药业务收入18.02亿元,yoy+14.8％,毛利率19.12％,同比下滑1.98ppto分产品来看,杀虫剂/除草剂/杀菌剂收入分别为8.27/7.59/2.11亿元,yoy+11.28％/+17.65％/+19.54％,毛利率分别为23.35％/13.49％/15.77％,同比分别下滑0.13/2.93/11.40ppto发展趋势农药部分原药价格低迷,原材料成本上升,导致农药业务毛利率下降。1H21全球大宗品价格处于上涨趋势,大部分化工品价格上涨,公司农药业务原材料成本上升,挤压公司毛利率空间。此外农药部分原药新产能进入,价格仍较为低迷,两大因素共同影响下,公司农药原药毛利率19.12％,同比下滑1.98ppto目前全球农产品价格处于高位,农药需求向好,我们预计农药原药成本上升未来有望传导至下游,毛利率有望回升,利好公司业绩。

   耐麦草畏转基因大豆种子巴西上市,利好公司麦草畏业务回暖。拜耳公司第三代转基因大豆种子Intacta2XTend已于2021年6月10日在巴西正式上市。该大豆具有耐草甘麟性状、抵抗部分鳞翅目害虫的侵袭外,还具有耐麦草畏的特性。巴西是全球转基因大豆主要种植国,产品上市推给利好公司麦草畏业务回暖。公司目前拥有5000吨/年麦草畏产能,另有可转债募投项目6000吨/年麦草畏三季度试生产。

   宜昌基地和可转债新项目助力公司中长期增长。公司预计宜昌基地2000吨/年2,6-二异丙基苯胺和2000吨/年功夫菊酯原药三季度试生产,600吨/年氟虫睛原药和3000吨/年卩塞虫嗪原药四季度试生产,我们预计宜昌基地和可转债项目将丰富公司产品结构及提升盈利能力,助力公司中长期增长。

   盈利预测与估值公司农药销量高于我们之前预期,同时考虑公司宜昌基地4个项目即将进入试生产阶段,我们认为未来有望逐步贡献增量,我们上调2021/2022年净利润12.7％/6.0％至3.21亿元/3.71亿元。当前股价对应2021/2022年13.5倍/11.7倍市盈率。维持跑赢行业评级和9.20元目标价,对应18.7倍2021年市盈率和16.2倍2022年市盈率,较当前股价有39.0％的上行空间。

   风险农药产品价格低于预期,新项目进展低于预期。