粤水电(002060):抽水储能资质强案例丰富,风光水发电运营低估

本报告导读:国家国家国家国家国家国家国家国家国家国家国家76亿,51％提升空间。

   投资要点:维持增持。我们预测公司2021-2023年EPS为0.25/0.29/0.32元、增速14/14/13％,考虑到抽水储能规划超预期和风光水电力运营资产重估,上调目标价至6.28元,对应2021-23年25/22/20倍PE,增持评级。公司具备水利水电工程施工总承包特级资质,集设计/施工/建设/运营/管理全过程一体化水利水电等工程、风电塔筒制造、风光水发电运营。广东省水利水电工程技术研究中心,承建飞来峡/韩江高/沙湾/安江/毛俊等水利水电工程。第一批参建广州地铁/珠三角轨道建设有18台盾构机。国内风电塔筒制造产能约20万吨是第一梯队。在手合同2.4倍于收入。

   广东省属清洁能源发电装机规模最大/可开发资源最多的企业。2020年公司投产发电清洁能源总装机1443MW,其中水力发电213MW,风力发电673MW,光伏发电557MW。公司坚定不移推动清洁能源板块持续做强做大,推进"互联网+智慧集控"运行管理模式提升电站运管水平。2021年规划完成清洁能源投产20万千瓦,新增核准备案70万千瓦。

   公司具备抽水蓄能电站上下水库土建、水库库岸防护等工程先进技术,施工经验丰富。参与广东惠州/深圳/清远/海南琼中/阳江/肇庆抽水蓄能电站的建设。(1)北极星水力发电网报道日前国家能源局印发《抽水蓄能中长期发展规划(2021-2035年)》(征求意见稿),提出到2035年我国抽水蓄能装机将增加到3亿千瓦,比2020年增长10倍左右超预期。"十四五"抽水蓄能将开工1.8亿千瓦,投资规模或约9000亿左右。碳中和背景下未来五年国内光伏/风/储能复合增速14/23/55％。(2)公司利润风光水电力运营占绝大部分,参考三峡能源/吉电股份/节能风电/太阳能PE25倍,森特股份PE92/永福股份PE107/储能龙头PE90倍,给PE25倍约76亿市值。

   风险提示:通胀超预期政策紧缩,疫情反复,公司负债率偏高。