科创新源(300731):液冷板扩产切入新能源汽车与储能赛道,涉足半导体材料未来可期-点评报告

事件:公司发布2021年中报,实现营业收入18.7亿元,同比增长85.3％;实现归母净利润2.7亿元,同比增长112.3％;扣非后归母净利润2.5亿元,同比增长103.5％,EPS为0.33元。

   业绩延续高增长,毛利率提升显著。公司整体业绩延续高增长,与CDMO业务加速以及子公司瑞科复产有关。2021H1公司毛利率为32％,同比下降10.2pp,净利率14.7％,同比提升1.9pp,盈利能力提升显著,主要与CDMO业务占比提升、产能利用率提升和项目结构优化等原因有关。

   CDMO业务快速增长,长期发展值得期待。预计2021H1公司CDMO业务实现收入10亿元,公司收购诺华苏州工厂后,进一步增加和诺华的合作深度,赢得国际大客户背书,并进一步拓展了罗氏、硕腾等大客户,未来有望拓展更多国际大客户。收购诺华苏州工厂后,公司增添新的CDMO生产基地,产能提升较大,同时新增品种供应有望驱动业绩实现较快增长。目前公司以子公司瑞博制药为平台布局CDMO业务,不断增强研发实力,研发投入收入占比接近5％,研发人员占比超过15％,已经打造了杭州、台州和美国三大研发中心,同时在苏州和台州布局生产基地,CDMO战略布局快速推进。近几年公司项目结构、客户结构持续改善,业绩未来有望持续保持稳健快速增长,长期发展值得期待。

   特色原料药量价齐升,盈利能力提升显著。预计2021H1公司特色原料药实现收入超过9亿元,目前我国特色原料药量价齐升,行业景气度持续上行,特色原料药是公司的传统业务,2019年子公司江苏瑞科停产导致收入有所下降,2020年6月已经实现恢复生产,2021年开始贡献利润。目前,公司特色原料药业务在原有品种基础上,不断增加新品种,且后续储备品种丰富。预计随着公司老品种的稳健增长,新品种的逐步增加,公司特色原料药业务有望保持较快增长。此外,公司已有12个仿制药制剂项目处于不同研发阶段,多个产品已完成BE阶段工作,同时,公司向FDA递交的制剂产品AED-02缓释片的ANDA已经处于审批中,仿制药制剂项目未来有望成为公司新的业绩增长点。

   盈利预测与投资建议。预计2021-2023年归母净利润分别为6亿元、8亿元和10.2亿元,EPS分别为0.73元、0.97元、1.22元,对应当前股价估值分别为63倍、48倍和38倍。公司通过加强客户拓展,优化收入结构,业绩进入快速稳定增长阶段,维持"买入"评级。

   风险提示:订单数量波动风险、原料药价格波动风险。